九月转债策略与建议关注个券：转债传统特征指标失效下的策略应对.pdfVIP

目录

一、8月转债市场及策略表现回顾5

二、构建一个新的转债资产观察指标8

三、九月转债策略与建议关注标的11

风险因素13

图目录

图1：8月转债指数整体表现和期间主要事件（可转债指数为右轴）5

图2：8月转债行业指数表现6

图3：信达月度十大转债策略表现6

图4：不同情景下的模拟组合表现与混合债券型一级基金表现6

图5：三大子策略拆分表现情况6

图6：债市波动加大信用利差走阔6

图7：代表性红利资产8月出现明显调整（左轴单位：元）6

图8：小盘ETF规模月末出现明显抬升（单位：亿份）7

图9：商品走势小幅反弹但仍在下行趋势（单位：元/吨）7

图9：转债利差指标6月以来也持续失效8

图10：历史退市转债收盘价余额加权波动小（单位：元）8

图11：潜在收益率水平基本被转债价格水平影响（单位：%，元）8

图12：修正后的转债潜在收益指标组（右轴为中证转债指数）9

图13：指标组构成的四大象限9

图14：四大象限对应的收益驱动9

图15：退市目标价的波动得到放大（单位：元）10

图16：债券指数的久期与转债市场剩余期限（单位：年）10

图17：月度风险平价模型下的转债建议仓位（红色底色为乐观区间，绿色为中性区间，橙色为悲观区间）11

图18：佳禾、锋工转债余额与市值比（单位：亿元）11

图19：佳禾、锋工偿债指标对比11

图20：1-2年YTM策略累计净值表现12

图21：1-2年YTM策略分年度涨跌幅（单位：%）12

图22：1-2年YTM策略每月择券数量12

图23：加入金融转债修饰后的组合年度涨跌幅（单位：%）12

图24：修饰后的策略月度涨跌幅贡献拆分（单位：%）12

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一、8月转债市场及策略表现回顾

8月权益类资产延续下行态势。随着7月经济数据的陆续公布，国内权益市场依然在定价基本面的弱势，但伴

随着红利资产在月末的快速调整和中小盘ETF的规模增长，指数走低的过程中市场活跃度出现了一定程度的恢

复。债券市场波动在8月也出现放大，央行指导大行卖出长债叠加国债交易监管强化，一度使公募等产品面临

一定的赎回压力，导致信用利差大幅走高，但是月末央行大规模流动性投放以及央行买入短债卖出长债实现流

动性净投放，也使得市场情绪有所缓释。在权益市场整体表现偏弱、红利权重在月末出现快速调整、转债市场

违约事件带来信用情绪冲击等多重因素影响下，中证转债指数8月下跌2.45%，而等权指数8月整体跌幅较小

为1.82%。八月转债主要行业指数全面走弱，金融、工业、医疗保健转债行业指数跌幅相对较小。8月权益类资

产延续下行态势。月初全球资本市场在日本央行加息的影响下出现大幅波动，但国内权益市场相对较为平静，

而随着7月经济数据的陆续公布，国内权益市场也再度回到了对基本面弱势的定价过程中去。伴随着中报的陆

续披露，前期表现较强的红利板块，部分标的业绩出现下行，一定程度上动摇了红利资产的投资逻辑，以四大

行为代表的红利板块月末出现明显回调，而中小盘ETF在这一时段却得到了增持，因此尽管指数依然走低但市

场活跃度在8月底有所恢复。另一方面，债券市场波动在8月也出现放大，月初央行在二季度货币政策执行报

告中再次提示长端利率风险，同时指导大行卖债，同时交易商协会也启动了对四家农商行的自律调查，监管措

施的强化使得债券市场流动性下降，叠加月中资金面的波动加大，使得债券市场出现了调整，尤其是公募等产

品的赎回压力增大，使得信用债利差显著回升，尽管此后央行大规模逆回购投放使资金面回归平稳，在月末的

公告对国债买短卖长释放流动性，债券市场的情绪也有所缓和。在权益市场整体表现偏弱、红利权重在月末出

现快速调整、转债市场违约事件带来信用情绪冲击等多重因素影响下，中证转债指数8月下跌2.45%，而等权指

数8月整体跌幅较小为1.82%。分行业来看，八月转债主要行业指数全面走弱，金融（-1.65%）、工业（-2.14%）、

医疗保健（-2.15%）转债行业指数跌幅较小，对应正股行业指数涨跌幅分别为-1.60%、-4.84%、-3.46%，能源

（-3.04%）、信息技术（-3.61%）、日常消费（-4.77%）行业转债指数领跌，对应正股行业指数涨跌幅分别为

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