【行业】化妆品行业深度报告之二：聚焦ROE，深度复盘比较国内外化妆品.docxVIP

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2024-09-19 发布于江苏
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【行业】化妆品行业深度报告之二：聚焦ROE，深度复盘比较国内外化妆品.docx

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行业研究|日常消费|家庭与个人用品证券研究报告

家庭与个人用品行业研究报告2019年09月20日

聚焦ROE，深度复盘比较国内外化妆品公司

——化妆品行业深度报告之二

报告要点：

l行业趋势：品牌端百家争鸣，渠道端天猫开启下沉策略

中国化妆品市场是一个极具潜力的成长类消费市场，2019年呈现出了国际大牌、新锐品牌和传统国牌百家争鸣之势。渠道端上，天猫美妆在2019年将下沉策略作为战略重点，势必对低线城市渠道格局进行再造，并驱动行业新一轮的增长。营销端，短视频、直播带货风口持续，同时我们认为私域流量运营能力未来将成为核心竞争力之一。

l深度复盘国内外公司财务情况，聚焦ROE指标

国内化妆品公司在成长性、盈利能力、运营能力、ROE指标上均有不俗的表现。具体看，盈利能力上，国内上市化妆品公司整体净利润率领先海外，并且在16年国内化妆品行业景气度反转之后，净利润率出现了同步提升，业务逻辑上，反映出品牌壁垒的提高。在运营能力上，由于经销模式和地域渠道相比国际巨头较为简单，国内存货周转情况大幅好于海外；应收账款周转率上，丸美和珀莱雅大幅领先。但在现金周转率上，国内显著低于海外，业务扩张及并购相对谨慎。聚焦ROE，丸美、珀莱雅、雅诗兰黛的五年平均ROE在30%以上，表现非常优异。而上海家化ROE处于底部区间，预计呈现逐年攀升修复的趋势。从ROE驱动来看，国内化妆品公司主要靠销售利润率驱动ROE稳定在高位，而资产周转率国内略低于海外，权益乘数明显低于海外，特别是16/17年以后丸美和珀莱雅杠杆率下行明显。整体看国内化妆品公司的ROE质量较高，长期来看，国内公司有望通过提高现金利用效率和杠杆率，驱动ROE上行。

l估值与投资建议

我们通过PE、PEG、PB以及PB-ROE模型对公司估值进行的比较分析，整体上国内外估值水平较为一致。但考虑到国内化妆品行业尚处在成长期，而国际巨头以成熟市场销售为主，中国化妆品业务整体应该享有一定的估值溢价。维持行业“推荐”评级，重点关注：珀莱雅、丸美股份、上海家化。

l风险提示

市场景气度下滑，行业竞争加剧