中国金融形势与货币政策分析.docxVIP

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2008年中国金融形势与货币政策分析

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一货币政策的实体经济背景

2007年和2008年，是中国经济从持续的高增长向增长率下降的转折期。2007年上半年，经济增长还保持快速增长的势头，但进入第三季度后，经济增长率便开始下降；2008年前三季度的经济增长率，持续着缓慢下降的趋势；第三季度之后，随着美国次贷危机向全球金融危机发展演变，中国经济增长逐渐受到影响，增长率开始大幅下滑。2008年中国全年经济增长率为9.0%，各季度经济增长率分别为10.6%、10.1%、9.0%和6.8%。

在过去几年里，中国的高增长主要得益于高投资和进出口贸易。在投资方面，2007年的固定资产投资增长率总体上呈逐月上升趋势。全年全社会固定资产投资增长率到24.8%。2008年，全社会固定资产投资增长率为25.5%，仍然略高于2007年的水平。在进出口方面，2007年全国进出口总值为21738亿美元，比上年增长23.5%，回落0.3个百分点，但2008年的进出口总额增长率出现了负数，全年的进出口增长率为-11.1%。2007年的贸易顺差为2622亿美元，比上年增加847亿美元。2008年贸易顺差总额为2954.6亿美元，较上年增长12.7%。在消费方面，2008年全年社会消费品零售总额为108488亿元，比2007年增长21.6%，增速比2007年加快4.8个百分点。

与2005年和2006年的高增长、低通胀的宏观经济形势不同，2007年至2008年2月，物价上涨率也呈逐月上升之势。2007年1月，CPI上涨2.2%，到了8月，就上升到了6.5%，11月份则进一步上涨到6.9%，到了2008年2月份，更是达到了8.7%的十年新高。物价水平攀升，致使许多人担心中国会出现两位数以上的高通胀，政府因此也把防通货膨胀作为宏观调控的重要任务。即便是到了2008年6月，宏观调控虽然开始转向了“保经济增长”，但对通货膨胀依然持高度警惕态度。然而，进入2008年7月之后，随着金融危机的加剧，对全球经济衰退的担忧愈加严重，国际大宗商品价格急剧下跌，致使中国物价水平急剧下滑，遂又给人们带来通货紧缩的忧虑。

国际经济环境也出现了大转折。2007年3月，美国开始出现次级抵押债务危机，到8月份之后，危机不断恶化，美国的消费者信心受到一定的打击，金融市场陷入动荡的局面。进入2008年后，这场危机愈演愈烈，并最终发展成为全球性的金融危机，2008年第三季度以后，美国、欧元区、英国、日本等发达经济体均陷入了不同程度的衰退之中。为了应对此次金融危机，美国联邦储备银行在2007年8月开始采取降息举措，并向金融体系注入流动性。2008年则进一步采取了激进的降息措施，到2008年底，美国联邦基金利率下降到0～0.25%的区间。采取类似措施的不止美国，欧洲央行、英格兰银行、加拿大央行、澳大利亚央行等，都相继急剧地降低利率。反映全球经济形势的另一因素是通胀率的变化。大致说来，2007年至2008年上半年，全球通胀率都持续上升，在2008年下半年则大幅回落。不过，金融危机中的通胀率的下降，伴随着企业盈利能力下降、产出萎缩和失业率上升。2007年底，美国的全部失业率为5.0%，较年初略有上升，而到2008年底，其失业率则上升到了7.9%的高水平。欧洲等其他主要经济体的情况可能更糟。

二货币政策的金融环境

1.货币供应量M1的增长率大幅下降，M2增长率较为平稳

2007年，M2的增长率在经历了2006年下半年的小幅下降趋势后走向平稳。2008年11月之前，虽然货币政策从紧，M2的增长率略有下降，但总体趋势仍属平稳。两个层次的货币供应量中，M1增长率的波动最为明显和剧烈。2007年，M1的增长率强劲扩张，到2007年底，M1的增长率一度达到了20%以上。这一年，由于M1的增长率的大幅上升并持续高于M2的增长率，使得中国货币的流动性依然有所上升。这是2007年至2008年初，中国CPI不断上升的货币因素。转入2008年之后，M1的增长率迅速下降，到2008年11月份，M1的增长率达到了年内的最低值，仅为6.8%，较2007年底下降了14个百分点。这一水平，与1998年中国通货紧缩时期的最低值大体相当。与2007年相反，M1增长率大幅下降的结果，是货币的流动性结构也相应下降，这是2008年2月份之后CPI逐步下降的货币因素。由于活期存款是M1的主要构成部分，其主要职能是经济主体间商品交换的媒介，M1增长率的急剧下降，与中国经济增长率受金融危机冲击后的表现互为表里。从这个指标的变化可以初步判断，认为中国经济已经摆脱了金融危机的不利冲击是靠不住的。

图1中国的货币供应（1997～2008）

2008年货币流动性结构的变