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主观性视角下的行为金融学研究

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段婷婷

摘要：当代金融学正发生着一次“行为学转向”，其表现在行为金融学的崛起。由于传统主流金融学的强大，这种“转向”也并非彻底。行为金融学认为人的行为受心理活动的支配，不完全是主观意志的产物，因此存在非理性行为。而奥地利学派认为人的行为是人的意志的结果，人的行为都是理性的，行为和理性具有相同的概念。从奥地利学派的观点出发，探究主观性视角下的行为金融学可以借鉴之处，并对行为金融学做出评论与补充，以此促进行为金融学的发展。

关键词：主观性;行为金融学;奥地利学派;规则与秩序

理论的形成和发展需要对立面，不同的理论对同一金融研究对象不断探索可以使我们从不同层面深入理解金融学发展。“有效市场理论”强调的是市场的有效性，即金融市场上所有证券的定价都是永远正确的，从而也不存在超额回报的机会。但行为金融学派认为事实并非如此，金融市场上不仅存在着拦阻投资者及时充分完整的对新信息作出反应的各种障碍，而且市场上还存在着错误定价和赚取超额利润的机会。有效市场理论将市场视为一个均衡静态的状况，而行为金融学派认为市场是一个动态变化的过程。行为金融学派认为传统金融学理论的模型缺乏经济学理论的支撑，不能解释金融市场中的所有异象。行为金融学创建一套独特的模型已经迫在眉睫，而新的模型又必须跳出新古典经济学和心理学理论的束缚。本文基于奥地利学派视角，分别从方法论、经济人、效用性三方面对传统金融学和行为金融学作出评论，并试图从两者的异同中探索行为金融学发展的新路径。

一、探析行为金融学方法论

方法论是根本问题，其论争对金融理论的发展都产生了重大的影响。从传统金融学的内容和模型的基本内涵上来看，是建立在新古典经济学基础和新古典方法论基础之上的。将数学方法运用在金融学中，但并没有建立出完美的金融模型。反而这种方法存在诸多缺陷，不能解释金融市场中的诸多异象。因此，行为金融理论应运而生，开始将心理学理论融入金融问题中，以补充和修正传统金融理论。

相较于传统金融理论，行为金融理论揭示了人们心理因素对市场决策的影响。但目前这一阶段，行为金融理论的理论基础还不够完善，并且行为金融理论还没有在实践中得到充分的检验。从研究方法来看，行为金融研究大部分仍然采用传统的方法，对相关因素的分析采用传统分析方法。但这些研究体系相对分散，既无独立性，也谈不上方法论。针对证券市场普遍规律的研究不能以某些特殊的心理学现象作为基础，其研究方法忽视了金融市场中人的行为目的和意义。行为金融学的发展面临方法论上的困境，而奥地利学派的主观主义理论对此问题具有一定的借鉴意义。基于主观主义、市场过程和企业家理论，奥地利学派认为不仅要从经验中寻求市场规律，将实验的科学方法应用到人的行为现象的研究中，还要从人的行为本身出发才能诠释市场现象。主观主义方法论使奥地利学派经济学与其他经济学有了根本区别，而且也构建了行为经济理论的整个结构体系。运用主观主义方法论可以更容易洞察金融现象。行为金融学可以借鉴奥地利学派主观主义方法论，促进其发展。

二、探析理性及非理性行为

对“理性”的不同认知和界定，构成了主观主义方法论与其他方法论的主要区别。市场有效论的核心问题表面上是对市场证券价格决定机制的问题，但本质上是对人的“理性”的不同解读。有效资本市场理论认为证券市场是由“完全理性”的人所组成的，投资者可以做出合理的投资决策。但是行为金融理论认为投资者受心理偏差和个人好恶的影响，使其投资决策不符合预期。对于这种争议，可以从奥地利学派经济学的“行为理性”角度加以分析。市场上投资人虽不能掌控整个市场行为，但却能够依据其有限的知识对自己的行为进行安排，能根据自己主观的愿望判断其行为结果，并无论好坏都能对其结果负起全责。“行为理性”认为人的行为由目的决定，而非其他因素。所以投资人没有达到预期目的不能代表其行为就是非理性的。无论是市场的繁荣还是投资人的失败，都不能简单的归咎为人的“非理性”。

三、效用最大化与规则最大化

人的行为既不是机械的完全理性，也并非动物般的非理性。传统金融学和行为金融学都在研究方法上也都把效用最大化作为追求目标。追求经济效用最大化无疑是重要的，但也应该遵循市场规则。“规则最大化”是指充分完善和充分遵守在市场中既保证个人利益又能促进整体利益的规则体系。金融市场的公平与效率一直是人们竭力追求与平衡的两大目标。然而，随着金融市场波动性与复杂性的加剧以及投资者非理性行为的出现，难免出现对证券市场的监管不全面的现象。不断设计与完善各种规则并引导投资者在追求效用最大化的同时也遵循规则最大化是各国证券管理机构普遍考虑的重大问题之一。物欲的增长所带来的市场繁荣必然是一种“非理性繁荣”，而这种“繁荣”给市场带来了深远的危害，比如欧美国家的金融海啸。因此，投资人应以不断求索创新的精神去