宏观专题：日本地产周期的启示，我国消费何时能回升？.pdfVIP

2202409020240902

ggszqszqddaatteemmaarrkk

年月日

内容目录

一、近期消费走弱，消费倾向是关键拖累3

二、我国地产周期和消费周期的关系4

三、日本地产周期和消费周期的关系6

四、日本地产和消费周期的关系对我国的启示8

图表目录

图表1：今年消费超预期走弱3

图表2：限额以上、一线城市消费走弱更快3

图表3：居民收入增速和消费倾向下降4

图表4：居民消费倾向与去年同期接近4

图表5：社零增速的周期项和趋势项4

图表6：我国房价和地产销量变动4

图表7：我国地产周期和消费周期的关系5

图表8：地产在居民财富中的占比变化5

图表9：地方广义土地财政收入规模变化5

图表10：居民收入增速和地产销售相关性不大6

图表11：2015年后居民消费倾向和房价增速正相关6

图表12：日本地产周期和消费周期的关系7

图表13：日本居民财富结构变化7

图表14：泡沫破裂前期，日本居民消费倾向持续回落8

图表15：泡沫破裂后期，日本居民消费倾向震荡提升8

图表16：我国房价下跌速度仍较快8

图表17：我国房屋租售比偏低8

P.2请仔细阅读本报告末页声明

2202409020240902

ggszqszqddaatteemmaarrkk

年月日

我们在今年3月报告《从日本股市楼市大涨，看我国消费前景》中预计“我国消费将继

续修复，但难明显超预期”；二季度以来，消费增速持续走低，实际表现比我们预期更弱。

近期消费走弱，是短期因素扰动的结果，还是未来一段时期内持续低迷的开始？本文从

中日地产和消费周期的角度，就此问题进行分析。

一、近期消费走弱，消费倾向是关键拖累

二季度以来消费超预期走弱，消费降级趋势明显。年初市场对今年消费的预期是缓慢复

苏，但实际消费走势明显低于预期，社零同比增速由1-2月的5.5%降至3-7月的2.8%，

是二季度GDP增速低于预期的重要拖累因素。结构看，1-7月限额以上社零增速2.7%，

低于整体社