九月配置视点：银行配置价值有无变化？.pdfVIP

量化分析报告

目录

1银行配置价值有无变化？3

2大类资产量化观点7

2.1权益：流动性难以断底，九月继续观望7

2.2利率：9月10Y国债利率或下行9BP至2.08%11

2.3黄金：美就业有所回升，不改黄金多头趋势14

2.4地产：个人住房贷款增加，压力有所回落17

2.5海外：外资趋缓内资强势，印度市场小幅上涨19

3市场风格量化观点21

3.1价值成长红利：成长缺少资产支持，继续看好价值红利21

3.2大小市值：关注度、拥挤度指向大盘占优24

4行业配置量化观点27

4.1行业推荐：胜率与赔率28

4.2行业推荐：出清反转策略29

4.3行业推荐：宏观驱动戴维斯双击策略31

5风险提示33

插图目录34

表格目录35

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1银行配置价值有无变化？

2023年以来，银行（中信一级，CI005021.WI）相较于沪深300表现出明

显的超额，但是2024年8月29日起，银行出现明显回撤。2024年8月27日

银行指数达到历史新高9580点，而截至9月4日，银行指数回撤至8822点，

区间回撤7.9%。那么站在当下，银行是否还有配置价值呢？

图1：银行与沪深300历史走势

资料来源：wind，民生证券研究院

从公募基金持股规模来看，银行在全部权益持仓中的占比为2022年以来最

高值，但是拉长区间来看，当下公募基金的银行仓位仍不及2019年以前的平均

水平。根据基金中报数据，当前公募基金持有银行占全部权益仓位的比例为4.5%，

在全部中信一级行业中排第八位。从边际变化的角度来看，自2023年年中至今

银行的持仓比例持续上行，但是相较2010-2019年平均的8.3%仍有不小差距。

图2：公募基金各行业权益持仓比例（中信一级）图3：公募基金银行占全部权益仓位比例变化

资料来源：wind，民生证券研究院，注：使用2024年基金中报数据测算资料来源：wind，民生证券研究院

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尽管我们看到2024年以来上市银行的归母净利润依旧基本维持正增长，但

是无论是营业收入还是拨备前净利润都出现一定程度下滑。拨备前净利润增速显

著低于归母净利润增速，说明银行有通过拨备计提的减少来平滑利润增速，这是

净利润的重要贡献之一；当前上市银行整体的拨备覆盖率为244%，依旧维持相

对较高水平，未来银行或仍有通过拨备反哺利润的能力。此外银行的其他非息收

入也有明显增长，这主要是受益于利率快速下行带来的投资收益的贡献；考虑到

当前利率已至相对低位，未来该项继续贡献稳定收益的可能性或不高。

图4：上市银行业绩同比增速

报告期2018A2019A2020A2021A2022A2023Q12023H12023Q1-32023A2024Q12024H1

营业收入8.8%10.2%5.5%7.9%