与资本市场相关的新投向和新形式.docx

??

?

??

与资本市场相关的新投向和新形式

?

??

?

?

?

?

?

?

?

???

?

?

?

?

?

截至2014年12月末，我国商业银行理财产品余额突破15万亿元，保险总资产突破10万亿元，信托公司、券商、基金公司的各类资管计划和投资基金发行规模均创历史新高。庞大的存量规模必然带来庞大的资产购买需求，在优质债权资产逐渐稀缺的当下，在间接融资向直接融资过渡的大环境中，资管机构迫切需要深度拥抱资本市场。

一金融机构参与资本市场投资的业务逻辑

从2009年起，银行理财资金和信托资金大量投资于非标准化债权资产，导致非标业务增长迅速，但随着2014年监管部门监管力度的加大以及整体经济形势下滑导致的潜在风险集聚，机构投资者通过简单配置非标资产就可坐享高收益的时代已经远去。

首先，监管对非标资产的投资限制不断加强，2013年《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》出台后，商业银行理财产品对非标资产的投资不得超过理财产品余额35%的上限和年度总资产的4%；其次，由于银行理财和保险资产的疯狂“扫货”，可供选择的高收益债权资产已经越来越紧缺，市场格局正逐渐向卖方倾斜；最后，随着实体经济的下滑，以及地方债务清理的进程不断加快，非标资产背后隐藏的企业及政府信用风险问题越来越严重。在种种因素综合之下，机构投资者急需寻找新的投资“蓝海”，而从2014年下半年起不断升温的资本市场则为其提供了很好的机会。

2014年，我国的资本市场高度活跃，仅从并购市场来看，2014年我国共完成并购案例1929起，同比增长56%，共涉及交易金额1184.9亿美元，同比增长27%，并购规模创历年新高。从定增业务来看，根据Wind统计数据，2012年至今上市公司定向增发数量逐年增加，2012年上市公司定向增发数量为151家，2013年达269家，2014年的定向增发市场更加活跃，达477家。另外，股票市场投资环境不断改善，2014年末上证综合指数收于3235点，比上年末上升52.9%；创业板指数收于1472点，比上年末上升12.8%。沪市A股加权平均市盈率从2013年末的11倍升至2014年末的16倍，深市A股加权平均市盈率从2013年末的28倍升至2014年末的34.6倍。

从一级市场到二级市场，国内资本市场的活跃表现使得以机构投资者为首的各方参与者的积极性不断提升，在直接融资逐渐替代间接融资的背景下，各资产管理机构在产品创新方面持续发力，在资本市场开展业务的速度，将在很大程度上决定资管机构在未来数年内的市场表现。

二资管机构参与资本市场的业务模式

（一）行业竞合的新格局：银行理财机构与保险资管成为最大机构投资者

在大资管时代背景下，一方面，信托公司、基金、券商、保险资管与银行理财机构之间的界限逐渐模糊，相互替代性越来越强；另一方面，经过数年的行业竞合，新的子行业市场格局已经形成。在新的市场博弈中，银行理财机购和保险资管成为主要的机构投资者，基金公司和保险资管成为主要的资产管理者，而信托公司、券商资管和基金子公司则更多地扮演了投资银行——金融产品创设者的角色，将各种资产转化为产品（见表1）。

表1资管机构的市场定位

在具体的合作模式上，银行理财机构和保险资管作为金融市场主要的机构投资者，基于历史业务发展模式，更倾向于传统业务，自身专业投研人员和资源配套有待进一步积累和提升，因此目前在金融产品市场主要扮演资产配置者的角色，而资产的具体交易和管理则更多地需要依靠外部专业机构的投研能力，即通过外包、委托管理等方式，与券商、基金公司、信托公司、保险资管等进行合作。对信托公司、券商和基金公司等其他机构来说，除了争取机构投资者的委托资金之外，基于自身实力和特点，依靠自己或银行等第三方争取零售投资者的资金，也是重要的业务发展方向（见表2）。

表2机构投资者与资管机构的合作机会

续表

（二）资本市场相关业务模式和机会

机构投资者参与资本市场，既可以通过主动投资或者委托投资的模式直接介入，又可以通过购买配资类产品的形式间接参与。2014年，资本市场业务创新不断增多，出现了许多新的投向和新的模式，从具体实践看，主要包括多管理人委托投资模式、“两融”收益权转让模式、结构化定增基金模式、股权收益权模式、伞形信托模式、新三板基金模式、分级基金A类份额投资和套利投资模式、量化对冲产品模式等。

1.多管理人委托投资：MOM与FOF

多管理人投资模式有助于分散投资风险，常见的模式有MOM（managerofmanagers，人人操盘）和FOF（fundoffund，基金中的基金）两种。MOM是由基金管理人通过长期跟踪、研究基金经理投资，挑选符合自身投资理念、业绩较好的基金经理，以投资子账户形式委托投资的一种模式。FOF是指专门投资于其他证券投资基金的基金，该