- 1、本文档共25页,可阅读全部内容。
- 2、有哪些信誉好的足球投注网站(book118)网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务;查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档,您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“版权申诉”(推荐),也可以打举报电话:400-050-0827(电话支持时间:9:00-18:30)。
- 5、该文档为VIP文档,如果想要下载,成为VIP会员后,下载免费。
- 6、成为VIP后,下载本文档将扣除1次下载权益。下载后,不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 7、成为VIP后,您将拥有八大权益,权益包括:VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 8、VIP文档为合作方或网友上传,每下载1次, 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等,对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
宏观经济研究报告
2019年12月15日
证券研究报告
广发宏观
此伏彼起——2020年中观产业链展望
分析师:盛旭
SAC执证号:S0260518050001
SFCCE.no:BOF257
021
shengxu@
报告摘要:
2019年的经济特征之一是基建、出口、地产周期由共振走向分化。
回顾过去的六年,宏观经济经历了从放缓到加速、再从加速到放缓的过程:从2014-15年的经济衰退,到2016-
17年的复苏和过热,2018-19年经济增长则再度显著放慢。以2019年为界,经济的主要分项如基建、地产、
出口由共振走向分化:2014-15年整体向下,2016-17年则显著改善,2018年再度进入下行区间,波动趋势高
度一致。进入2019年,周期错位则成为经济增长的关键词:房地产投资回升、出口回落、基建低位徘徊。经济
需求的周期错位势必带来不同行业的库存特征分化。
各产业链周期的错位分布是如何形成的:2016-2019复盘。
如何观察经济的这几个主要分项?统计局每月公布的固定资产投资、社零、出口与GDP的资本形成、消费、出
口三驾马车在口径上、趋势上存在较大出入,比如2016-17年GDP中“固定资本形成”指标显示投资需求颇
为强劲,但固定资产投资完成额增速却持续下行。
我们根据必威体育精装版公布的2017年投入产出表,从中观角度寻找房地产、基建、制造业等主要产业链及各个环节的
跟踪指标。比如其中房地产产业链需考虑三个组成部分:地产销售与服务环节(房地产业),房屋施工环节(房
屋建筑业),竣工环节(后周期消费);对基建产业链的分析不仅要考虑基建行业本身,还要考虑施工建设环节,
即土木建筑业的影响。
根据我们的观察指标体系,基建、出口、消费等经济主要分项在2018年见顶回落,并带动制造业盈利周期回
落;2018年,出口逐步下台阶,制造业投资(滞后于盈利周期)与房地产投资继续回升;2019年,制造业投
资进入下行周期,出口和基建底部徘徊,持续向上的分项则主要是地产(见图12:主要产业链的周期错位示意
图)。
这一过程中整体受到几个因素影响:
1)三个政策变量的介入导致地产投资周期持续更长、韧性更强。其中一是棚改货币化;二是去杠杆向稳杠杆的
切换;三是限价等的常态化。2016-2019年以来,韧性持续超出预期。一是由于棚户区改造为三四线地产提供
动力,二是宏观调控政策由金融去杠杆向稳杠杆的切换熨平了地产投资周期。目前房地产周期正在由施工环节
向竣工环节加速切换,预计竣工周期将至少持续到2020H2,而地产投资已大致见顶;
2)汽车一轮比较长的调整周期带来广泛产业链影响。这一轮周期中另一个特殊分项是汽车,受购置税优惠政策
节奏影响和棚改、国六切换等多因素共振,顶部出现在2016年,2019年下半年见底;
3)制造业在整体方向上跟随了基建和出口走势,与地产走势背离。制造业是一个衍生变量,当经济的各个分项
一致变动时,制造业的景气度与大方向维持一致。2019年基建与出口形成共振,地产投资走势相反,制造业景
气度在整体上跟随了前者,由此形成了近十年以来比较少见的制造业景气与地产投资的背离。
识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明
1/25
宏观经济研究报告
出口周期在这轮周期中其实并没有特别的变形。若对照20
您可能关注的文档
- 【广发有色】2020 年投资策略:制造补库,升级在途.pdf
- 【广发银行】2020年投资策略:攻坚收官之年,估值有望修复.pdf
- 【广发新电】新能源汽车-2020年投资策略:政策技术双驱动,突破瓶颈强复苏.pdf
- 【广发新电】电力设备&工控-2020年投资策略:把握泛在确定性,紧跟工控稳需求.pdf
- 【广发食品】2020投资策略:未来十年拥抱中国消费龙头,享受时间的价值.pdf
- 【广发社服】2020投资策略:布局核心赛道与核心资产.pdf
- 【广发商贸】2020投资策略:成长是零售主旋律,聚焦电商+美妆赛道.pdf
- 【广发轻工】2020年投资策略-挖掘行业景气与政策拐点,追随精装竣工与集采趋势.pdf
- 【广发农业】2020投资策略:非洲猪瘟冲击带来价格超高景气,2020年仍值得期待.pdf
- 【广发军工】2020年投资策略:景气度提升,改革深化,板块有望迎来反转.pdf
- [名校联盟]陕西省山阳县城关镇第一初级中学初中体育教学设计(3份).docx
- 4.1 两位数乘整十整百数的口算(教案)2023-2024学年三年级下册数学人教版.docx
- 12 我的环保小搭档 第一课时 教学设计-2023-2024学年道德与法治二年级下册统编版.docx
- 2.2中国名景欣赏 教案 () (2).docx
- 《水浒传》整本书阅读交流课(教学设计)-2023-2024学年语文五年级下册统编版.docx
- 第3章 圆周运动 高考强化2023-2024学年新教材高中物理必修第二册同步教学设计(鲁科版2019).docx
- 二十四节气(教学设计)-2023-2024学年六年级下册综合实践活动长春版.docx
- 6班级生活有规则(教学设计)2023-2024学年统编版道德与法治二年级上册.docx
- 第3讲 分式2024年中考数学教学设计(深圳专用版).docx
- 5.2 解一元一次方程课时2 教学设计 2024-2025学年人教版七年级数学上册.docx
最近下载
- 2024年上海市普通高校招生本科艺术甲批次平行段院校专业组投档分数线美术与设计类.pdf VIP
- 2024入团共青团基础知识题库(含答案).docx
- 2024年在线网课学习课堂《健康管理科研思维训练(杭州师大 )》单元测试考核答案.pdf
- 2024年中国河南国际合作集团有限公司人员招聘考试题库及答案解析.docx
- 《骆驼祥子》读书分享PPT课件(精选图文).pptx
- 汉长安城遗址总体规划.pptx
- 欠钱不还的法院起诉书.docx VIP
- GB-T 10125-2012 人造气氛腐蚀试验 盐雾试验.pdf
- 新人教版七年级上册生物全册教案(2024年秋季新版教材).docx
- pcs-9651_080885技术和使用说明书.pdf
文档评论(0)