中信建投明阳智能新能源REIT（ 508015.SH）市场前景及投资研究报告.pdfVIP

策

略

研

究

REIT研究

2024年06月27日中信建投明阳智能新能源REIT

申（508015.SH）申购价值分析报告

购

策

略

本期投资提示：

证

券⚫项目所在地具备风能密度优势，风电装机容量位居前三。我国风力发电基础设施主要集中在

研地势平坦且开阔、风力资源丰富且远离城市的区域，内蒙古、河北和新疆等地具备海拔较高、

究

报风能密度高等优势，是我国发展风能产业的优势区域，叠加地方政策鼓励，已成为我国主要

风电装机量主要省份。本基金基础设施项目中的黄骅旧城风电场坐落于河北省沧州黄骅市，

告

红土井子风电场坐落于内蒙古赤峰市克什克腾旗。2023年，河北用电缺口同比增长

9%，风电利用率为94.3%，而内蒙古用电量全国第五，东部地区风电利用率为96.7%。

⚫基础设施项目近三年经营稳定，黄骅旧城风电场量、价领先。运营方面，1）规模：黄骅旧

城风电场发电量较大，23年同比增长8%；2）售电结构：黄骅旧城风电场以保障性收购为

主，近三以保障性收购为主，占比逐年下滑但仍超七成，而红土井子风电场侧重市场交易；

3）限电率：黄骅旧城风电场约2%，限电率稳定，而红土井子风电场超5%且波动较大；4）

单价：两个项目整体保持平稳，其中黄骅旧城风电场单价较高。财务表现方面，近三年两个

项目公司经营收入稳定且盈利能力较强，毛利率、净利率处于可比中游偏上水平，但发电收

入规模低于可比公司均值，2023年上网电量同比增长4.5%，增幅位居第二。

⚫2025年预测净现金流分派率11.43%，高于可比均值。中信建投明阳智能新能源REIT2024

年6-12月和2025年净利润分别为3895万元、7561万元，可供分配金额分别为19256

万元、14081万元。假设预测可供分配金额100%分派，以招募说明书披露的假定预计募

资123,202万元计算，该基金2024年6-12月和2025年的预测净现金流分派率分别为

15.63%和11.43%，其中2025年预测值高于可比REITs均值9.69%。

⚫项目折现率合理谨慎，资产评估增值率高于可比均值。根据招募说明书，基于收益法估值模

型，折现率选取所得税前加权平均资本成本（WACCBT），得到折现率为9.33%（2023

年-2030年，第一阶段）、10.16%（2031年及以后，第二阶段），其中第一阶段折现率

介于可比REITs之间，第二阶段仅低于华夏特变电工新能源REIT。从资产评估增值率来看，

截止2023年12月31日，洁源黄骅、克旗明阳的风电基础设施资产组评估增值率为33.37%，

高于可比均值（不含鹏华深圳能源REIT），低于嘉实中国电建清洁能源REIT，小幅高于中

信建投国家电投新