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证券研究报告·资产配置动态

日本央行独立紧缩的被忽视长尾效应

资产配置

核心观点

日元套息交易逆转往往出现在美国经济弱、美联储偏鸽时期。

日本加息、美联储降息的格局或导致日元套息交易逆转仍将延续。丁鲁明

未来美国经济和政策利率相对其它经济体的优势缩小，而日本央行dingluming@

加息，美日利差收窄，日本对美国的流动性外溢对美股的支撑将出

现逆转。过去几次日元套息交易逆转时期，美股出现不同程度的回021

撤。从历史规律来看，需要重视日本央行独立加息对日本股市带来SAC编号：S1440515020001

的冲击。我们预计2024Q4-2026Q1期间，日本央行净买入国债规模

将持续负增长，本次如果日本按照计划缩表，那么日本股市或面临

类似2008-2012年的流动性冲击。陈韵阳

日元套息交易逆转往往出现在美国经济弱、美联储偏鸽时期chenyunyang@

参考过去几次日元套息交易逆转：1998年、2001年、2007年、SAC编号：S1440520120001

2016年、2020年。其中，1998年、2001年、2007年、2020年处于

美联储降息前后，2016年美联储虽然加息，但下调了加息次数，最发布日期：2024年09月03日

终2016年只加息一次，整体仍然偏鸽。美联储偏鸽时期的美国经济

往往偏弱，美债利率往往下行，美日利差收窄，日元升值，日元套

市场表现

息交易逆转。展望未来，日本加息、美联储降息的格局或导致日元

套息交易逆转仍将延续。标普500道指

美国经济加速下行，日本对美国流动性外溢效应将逆转80%

日本对美国的流动性外溢导致美股在非降息时期呈现出降息的60%

效果。同样的现象在90年代也出现过，1992年9月美联储停止加40%

息后，日本等央行仍在降息，美国经济基本面以及政策利率的优势20%

导致资金从日本等国家流向美股和美债。根据90年代流动性外溢的0%

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经验，流动性外溢逆转出现在美国经济加速转弱之时。未来美国经////////////////////////