彩虹总在风雨, 辩证看待当前的产业困境.pptVIP

彩虹总在风雨后，

辩证看待当前的产业困境

电力行业2008年中期投资策略;?产业困境验证研究思路合理性

?毋庸置疑,电力行业处于困境之中,困境的来源不是管理水平低,也不是增长速度慢,而是外部环境恶劣。

?在2008年度投资策略报告中,我们详细阐述了招商证券电力行业的总体研究思路和分析框架,并提出“经济决定增长,政策决定生死”的判断。上半年发电企业的经营困境充分验证了我们研究思路的合理性。

?从二级市场股价表现来看,也验证了我们将行业细分为水电、火电、电网等子行业,分别制定不同的投资策略是正确的,我们重点推荐的电网和水电行业下跌幅度明显小于火电。;?电力行业的暴风雨还没有过去，目前仍在困境之中。我们相信“彩虹总在风雨后”，但是能否挺过暴风雨，看到彩虹，取决于投资策略的选择。

?外部环境:困境来自于政策，打破电力困局还是要靠政策。

?供需形势:需求总体还很旺盛，工业用电受到控制，最主要的是防范经济回调的负面影响。

?细分行业:选细分行业如同选基金，在当前形势下，应以防守为主，火电机会少，其他细分行业机会多。

?投资策略:业绩仍然保持上升的公司，煤电联动弹性大的公司，拥有煤炭资源并能够实现煤电联营的公司，重组中有优势的公司。

?公司选择:长江电力、文山电力、深圳能源、国电电力、华能国际。;?电力困局的根源是能源价格改革推进不协调。

?电力困局短期内仍将持续，受煤价影响，二季度业绩预计低于一季度。

?旺盛的电力需求来自于电价偏低，只有放松价格管制，才能抑制需求。

?近期出台的政策:增加煤炭供应、干预煤炭价格、限制高耗能用电、更加有弹性的销售电价。

?未来可供使用的政策措施:煤电联动、增值税返还、财政补贴。

?打破政策困境的根本途径:建立反映资源价值和市场供需关系的定价体系。;?电力需求保持高速增长,1～4月份用电量同比增长12.7％。

?工业用电量增速下降,对全国用电量增速下降贡献最大。

?全??发电装机容量充足,缺电来自于煤炭供应不足。

?全年利用小时与07年持平,下半年有望出现回升。

?各区域和各省利用小时变动趋势与我们年初的判断基本一致。

?防范国民经济增速的放缓对电力需求的负面影响。;

?未来三年用电量增长仍将维持较高增速;

?工业用电增速出现明显下降

?2007年以来各产业用电增速变动趋势;?工业用电所占比例下降,居民用电比例上升

;?利用小时下降,下半年有望回升

;

比较;

?能源消费、电力消费与GDP增速比较;?选细分行业如同基民选基金。火电公司类似于股票型基金,在行业上升周期中受益较大；水电公司类似于债券型基金,受行业波动影响较小。水火电同时经营的公司类似于股债平衡型基金。

?电网企业景气短期受自然灾害影响明显。

?水电企业销售收入增速较快,利润统计可能有误。

?核电企业财务费用增加明显,利润小幅下降。

?电煤持续上涨导致火电企业利润大幅下滑。;

?电网企业利润变动趋势;?水电企业利润变动趋势

销售收入同比增长19.8％,销售成本同比增长16.7％,销售税金同比增长17.1％,销售费用同比增长19.2％,管理费用同比增长4.95％,财务费用同比增长17.1％。利润总额同比下降73％。

?水电企业利润下降可能源自统计失误;

?核电企业利润变动趋势;

?秦皇岛煤炭价格趋势;投资策略:煤电联营和产业重组

?以下四类投资机会都应受到重视，但最大的机会应该来自于煤电联营和产业重组。

?业绩增长相对确定的公司:电网和水电。

?煤电联动中高弹性的公司:低毛利率的纯火电公司。

?拥有较多煤炭资源的火电公司:在煤电联营中受益。

?产业重组中具有优势的公司:大型央属发电集团的旗舰上市公司。;

?煤电联动中选择高弹性的火电公司;

?拥有煤炭资源的火电公司优势更大;

?产业面临大的重组机会;?在二级市场整体调整的过程中，对时机的把握和对公司的选择同样重要。

?水电公司:首选长江电力，备选桂冠电力。

?电网公司:文山电力。

?火电公司:深圳能源。

?煤电联营优势公司:国电电力。

?产业重组优势公司:华能国际。;

?覆盖