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【例题】光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中资本400万元（年利息40万元），普

通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资

300万元，有两种筹资方案：

甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%；

乙方案：增发普通股100万股，每股价3元。

根据财务人员，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本200万元，所得

税率20%，不考虑筹资费用因素。

要求：

（1）计算两种筹资方案的每股收益无差别点，并根据每股收益分析法确定该公司应选择哪一方案。

（2）其他条件不变，若追加投资后预期销售额1500万元，运用每股收益分析法，该公司应选择哪种筹资

方案。

【解析】（1）计算每股收益无差别点EBIT

解之得：每股收益无差别点EBIT=376（万元）或：

甲方案全部利息=40+300×16%＝88（万元），甲方案股数=600万股

乙方案全部利息=40（万元），乙方案股数=600+100=700万股

=376（万元）

（2）①计算追加筹资后销售额达到1200万元的预计息税前利润

预计息税前利润=1200-1200×60%-200=280（万元）

决策：由于预计息税前利润低于每股收益无差别息税前利润，应采用财务风险较小的乙方案。

【验证】利用每股收益验证结论

甲方案每股收益=0.256

乙方案每股收益=0.274

②计算追加筹资后销售额达到1500万元的预计息税前利润

预计息税前利润=1500-1500×60%-200=400（万元）

决策：由于预计息税前利润高于每股收益无差别息税前利润，应采用财务风险较大的甲方案。

【验证】利用每股收益验证结论

甲方案每股收益=0.42

乙方案每股收益==0.41

【例题】光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中资本400万元（年利息40万元），普

通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大规模经营，需要追加筹资800万元，所

得税率20%，不考虑筹资费用。有三个筹资方案：

甲方案：增发普通股200万股，每股价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%；

乙方案：增发普通股100万股，每股价3元；同时溢价债券500万元面值为300万元的公司债

券，票面利率15%；

要求：根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。

【解析】筹资方案需要两两比较。

（1）甲、乙方案比较

甲方案全部利息=40+200×10%=60万元，甲方案全部股数=600+200=800万股

乙方案全部利息=40+300×15%=85万元，乙方案全部股数=600+100=700万股

260（万元）

（2）乙丙方案比较：

丙方案全部利息=40+400×15%＋200×10%=120万元，丙方案全部股数=600万股

=330（万元）

（3）甲丙方案比较

=300（万元）

（4）决策

【分析】确定息税前利润的范围，取最大和最小两个每股收益无差别点息税前利润，如本题息税前利润的

范围就是（260以下）；（260-330）；（330以上）。

①预计息税前利润大于330万元时，应选择财务杠杆效应最大的丙方案；

验证：如果预计息税前利润为600万元。

丙方案每股收益=（600-120）×（1-20%）/600=0.64元

乙方案