金融市场银行理财产品市场.docxVIP

??

?

??

金融市场银行理财产品市场

?

??

?

?

?

?

?

?

?

???

?

?

?

?

?

2008年9月以后，美国次贷危机终于演变成一场全球金融危机。随之全球资本市场普遍深幅下挫，商品市场超速回调，信用风险急剧提升……在剧烈变动的外部环境的影响下，中国蒸蒸日上的银行理财产品市场也不断爆发出零收益、负收益和展期等负面消息。

然而，或许与所有人想象得不一样，无论是同其他投资品种（如股票）相比，还是就其自身表现而言，逆境中的银行理财产品在总体上依然表现出较高的投资价值。盘点2008年理财产品的市场表现可以看到，不考虑“基金系”QDII（合格境内机构投资者）产品，零/负收益产品的比重较低且为数不多，总体平均收益水平远高于定期存款利率、CPI涨幅和上证指数的表现，更不乏有年收益率高达30%的收益之星。因其稳健和灵活的特质，银行理财产品的发行数量和募集资金非但没有减少，而是再创历史新高，募集资金超过了其他委托理财产品募集资金的总和。与此同时，发行主体不断革新产品设计理念。例如，为规避市场剧增的风险，在产品结构中出现了保息、止损等控制风险敞口的条款。在信息透明度方面，除少数外资银行和个别中资银行未能准确及时公布其产品信息外，理财产品信息透明度问题也得到了改善。

一银行理财产品总体表现

2008年56家商业银行共发行银行理财产品4456款，远高于2007年的发行数量，平均委托期限为0.49年，期望收益率和风险值分别为4.08%和3.3%；43家商业银行共有2773款产品到期，其平均到期收益率为4.52%，产品的最高到期收益率为30%，最低到期收益率为-45.92%。

（一）2008年评价产品特点

1.产品数量与类型：普通类产品主导[1]

自2006年起，银行理财产品发售数量的季度变化几乎呈一路上涨趋势，直到2008年第一季度和第四季度才出现暂时性的下滑（见图1）。这种下滑恰恰是同期理财产品市场动荡不安的真实写照。事后看来，导致这种局面的主要原因应当是全球金融危机背景下基础资产市场收益水平的全线下挫。除此之外，还可以归因于境外衍生品市场崩盘、国内货币政策调整等外生因素的影响以及2008年初理财产品零/负收益等内生因素的影响。

图1银行理财产品发售数量时序

在2008年，普通类理财产品占据理财产品市场90%以上的市场份额，而结构类理财产品的市场份额不足10%；发售产品数量的月度变化呈先增后降态势，10月份似乎是这一变化态势的分水岭。

普通类理财产品的高比重和发售产品数量的下降主要归因于如下四类因素：第一，资本市场深幅调整和境外OTC市场崩盘致使结构类产品风险对冲工具的缺失；第二，2008年4月，监管机构加强对中资银行发行高风险产品的监管力度，导致中资银行后期发行结构类产品数量甚少；第三，从供求关系来看，在资本市场深幅下挫和商品市场超速回调的双重不利因素影响下，多种投资工具缺失，低风险稳健收益的普通类理财产品受到了投资者的青睐；第四，为应对年初适度从紧的货币政策，发行主体热衷于发行挂钩信贷资产的普通类产品，但随着后期实体经济突然由热转冷以及宏观调控政策相应的由紧转松，此类产品数量骤减。

结构类理财产品的基础资产以股票、商品为主，而利率、汇率类的占比相对较少。这种结构类产品的基础资产分布特征恰是同期主要相关市场剧烈变化的自然结果。在2008年上半年，尽管全球股市、商品市场已显现出调整迹象，但是，由于市场充斥着牛市后期的乐观预期与投机热情，加之外资金融机构集体唱多以石油、粮食为主的商品市场，中外资银行倾向于发行一些看多股票和商品的理财产品。另外，一季度打新股的盛行也是股票类产品较多的原因。下半年，随着雷曼兄弟公司的倒闭和全球金融危机的展开，股票市场和商品市场都经历了一波急速的回调。在这种背景下，部分外资机构认为市场已经做出了充分调整，遂又发行了一定数量的看涨股票类理财产品。

然而，就在股票市场、商品市场剧烈回调的同时，由于雷曼倒闭使得金融危机迅速从信用危机转化为流动性危机，以伦敦同业拆借市场为主的全球利率市场则急剧变化，市场流动性剧降，进而导致信用利差飙升。同时，由于市场对那些主要国家受危机影响的程度、采取救助措施的力度难以形成稳定预期，主要货币的汇率也开始呈现出方向不明的剧烈波动。基础资产市场中流动性的丧失和巨幅震荡对利率和汇率类结构产品的设计产生了严重影响，只出现了少量以按日计息结构和期末表现参考结构为主的结构产品。

尽管在理财产品总体当中，产品设计技术含量最高的结构类产品的发行量占比较往年有较大程度下降，但是，2008年总体设计理念的创新依然活跃。就普通类银行理财产品而言，令人耳目一新的创新主要有两个方面：第一，实物期权的设计理念。例如，在2008年中期发行的某款挂钩红酒产品中，关于到期收益的支付，投资者可选择消费