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配对交易策略的研究及实证分析

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【摘要】本文首先研究配对交易策略的思想、配对交易策略设计方法和步骤，然后从上证50指数成分股中选取具有产业链关系的2只股票，利用协整方法创建了交易模型和设计交易策略，并进行了实证分析，结果表明配对交易策略在中國证券市场上有盈利潜力，可以为投资者的投资行为开阔一些新的思路。

【关键词】配对交易;协整方法;交易策略

一、配对交易策略概述

在单边做多的市场行情中，投资者的资产收益常常容易受到市场波动较大的影响。特别在非理性的市场中，这样的波动所带来的风险更加难以规避。配对交易可以为这种困境提供了一种既能避险又盈利的中性策略，其一般的做法，在市场中寻找两只历史价格走势有对冲效果的股票，组成配对，使得股票配对的价差大致在一个范围内波动，当股票配对价差正向偏离时，因预计价差在未来会回复，做空价格走势强势的股票同时做多价格走势较弱的股票;当价差收敛到长期正常水平时，即走势较强的股票价格回落，或者走势较弱的股票价格转强，平仓赚取价差收敛时的收益;当股票配对价差负向偏离时，反向建仓，在价差增回复至正常范围时再平仓，同样也可赚取收益。

配对交易的思想起源于20世纪20年代华尔街交易员JesseLauristonLivermore在投资实战中采用的姐妹对交易策略，到了20世纪80年代，配对交易策略在华尔街得到巨大关注，并在实战中大获成功。时至今日，配对交易已经衍生出众多模型和交易规则，并为各种避险基金和股票投资者使用，Gatev，Goetzmann和Rouwenhorst（1999）采用最小距离法对美国股市历史价格最近的20组股票对进行配对交易，年化报酬率达11%以上。Agarwal、Madhogaria等（2004）在跨产业股票池中，先用各股价之平均数与标准差将股票价格标准化，再将标准化价格相关系数高的股票配对，随后构造交易指标，以交易指标偏离其历史平均值的程度来判断交易进出时机，该文章发现在2004年10月11日到2004年12月3日这55个交易日中，配对交易策略的平均年化报酬为7.17%。

配对交易中一个重要环节是多空操作同时进行。中国证监会于2010年3月31日正式启动证券公司融资融券业务试点。做空证券业务的开放，使得配对交易策略在中国证券市场的应用实践成为可能。此策略除了被投资机构广为应用以外，相关的学术研究和验证也逐渐增多。

二、配对交易的步骤

配对交易策略的时期分为形成期和交易期。在形成期挑选历史价格趋势存在规律的股票对，并制定交易策略;在交易期模拟开仓平仓交易，而后计算收益。

（一）形成期

在形成期，主要考虑以下二个问题：一是股票对的选择（先定性后定量）;二是制定交易策略和开仓点的设计。

1.股票对的定性选择

由于沪深两市股票众多，若进行全部两两配对，则需要大量的计算资源，所以一般采用折中的方法，对市场划分为多个子空间，再分别检索，常用的子空间配对方法有：①行业内配对，即选取同行业公司规模相近的股票进行配对，如银行业上市股票;②产业链配对，即根据产业链，将同一条产业链内的上市公司股票配对;③财务管理配对：从基本面分析的角度切入，挑选上市公司市以盈率、负债率和产品种类等相近的股票进行配对;④沪深300指数、上证50指数、创业板指数的成分股票也常常被业界和学者作为配对交易的股票池。

股票配对的选择有多种，但基本选择原则是价差走势大致稳定的。

2.股票对的定量选择

股票对的定量选择常用最小距离法和协整法，本文采用协整方法。

要判断两只股票的历史价格是否具有协整关系，需要先检验两只股票的对数价格序列是否是一阶单整序列，或者说先检验两只股票的收益率{rt}是否是平稳时间序列。对收益率{rt}平稳性的检验可用单位根定量进行定量检验。在进行单位根检验时，原假设是非平稳的，备择假设是平稳的，如果检验统计量小于置信水平下的临界值，则可以拒绝原假设，即该时间序列具有平稳性。

（二）制定交易策略和开仓点的设计。

运用协整检验选择的股票对，选定新的交易期，设形成期的定价差序列为：

其中PtX、PtY是X、Y股票的对数价格;α和β是在形成期对logPtY、logPtX进行线性回归所得到的系数值。根据α和β，我们可以计算形成期价差Spreadt的均值u和标准差σ，选择均值u加减一定位数σ作为交易期价差的阈值。比如，当交易期的价差超过μ+1.2σ线时，进行开仓。当交易期的价差又回复到u附近时，进行平仓。当σ的倍数设定较小时，会频繁触发交易信号，但是赚取的收益较小。当σ的倍数设定较大时，会赚取较高的收益，但触发交易信号则相对较少。

三、配对交易策略的实证分析

（一）形成期

在上证50成份股中，本文以产业链配对，选择中国国旅（601888）和上海机场（600009）进行配对，因旅游出行与机场具有一定的产业链关