从降息举措看政策的诉求：促转型与稳增长.pdfVIP

目目录录

01本次降息的理解

✓制度建设的完善；

✓稳增长的诉求；

02当前经济的隐忧

✓价格弱；

✓政策力度不足；

03下半年政策与经济预期

✓政策原则：稳定（底线）而不刺激（旧动能）；

✓经济预期：三、四季度小幅恢复；

04债市怎么看？

✓国内经验认知的“无人区”；

✓谨慎为宜；

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图1：货币政策传导机制变化

资料来源：Wind、国信证券经济研究所绘制

⚫留下的两个问题：

✓1、未来究竟是OMO—7天为基准还是OMO—隔夜为基准：事实上当打了政策“补丁”（+-20-50BP），这个问

题已经不再重要；

✓2、MLF的存留问题：国债买卖可以作为替代工具；（美国货币政策机制如此：回购工具调节短期流动性，

国债买卖调节长期流动性）；

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⚫对于央行来说：面临的只是微观意义上的诉求

✓防缩表（本质为稳增长）+稳汇率+保息差（存贷息差）；

✓三者很难同步实现；

⚫对于更高层而言：面临的是宏观意义上的诉求

✓转型（新旧动能切换）+稳增长

✓前者为长期政策趋势，后者为短期政策干预；

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⚫在经历一季度GDP（5.3%）的开门红后，二季度GDP回落到目标值下方，只有4.7%。更为重要的是：问

题均出现在内需方面；

✓外需不可掌控；

✓内需的问题：投资不再边际改善+消费低迷；

图2：投资不再边际改善图3：消费低迷

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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⚫隐忧之一：价格迟迟无法恢复

价格无法恢复，这直接带动了投资无法拉动消费；

即：企业营收无法带动居民收入；

图4：企业营收无法带动居民收入图5：企业营收与价格走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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⚫隐忧之二：财政政策2季度缺位发力

导致基建投资回落，进而总投资弱化；

图6：二季度基建投资回落图7：财政政策二季度缺位发力

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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⚫转型是长期趋势诉求：新旧动能不仅要转换，更需要平衡，类似于“钢丝绳上的平衡”；

✓以房地产行业与信息技术产业为例：彼此对冲，量级相互逼近；

⚫稳增速是短期平衡工具：保持2035年GDP翻番目标实现（4.7-4.8%）；

⚫因此总体是一种稳定（底线）而不刺激（旧动能）的做法；

⚫但是，当前的集中诉求应该是：稳增长，回底线；

图8：房地产和信息技术产业对GDP贡献彼此对冲图9：房地产和信息技术产业量级逼近

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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⚫二季度政策短板不是货币政策，更应该是财政政