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资管新规对金融机构理财业务的影响研究

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陈海燕冯云裴希鹏

近年来，资产管理业务中非标或通道资产、”刚性兑付”、多层嵌套、监管穿透性不足等诸多因素导致资管乱象之下蕴含着极大的金融风险。2018年，中国人民银行相继出台了纲领性文件《中国人民银行中国银行保险监督管理委员会中国证券监督管理委员会国家外汇管理局关于规范金融机构资产管理业务的指导通知》（以下简称资管新规）和《中国人民银行办公厅关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（以下简称《通知》），对金融机构资管业务发展产生了深远的影响。

一、引言

商业银行作为国内资管业务的市场主体，资管业务所占份额远高于其他金融机构，其资产管理业务又以理财业务为主，部分省市商业银行理财业务占比甚至更大。

投资人和银行可以通过理财业务带来了收益，同时也为实体经济等其他投资项目拓宽了融资渠道。但与此同时，理财业务在其发展过程中出现了套利、逃避监管等不利于其发展及金融稳定的种种问题，埋下了系统性风险发生的隐患。为消除商业银行理财业务中可能出现的风险隐患，2018年4月27日，人民银行正式出台资管新规。

二、我国商业银行理财业务发展研究

2004年以来，我国商业银行理财业务经过十余年发展在支持实体经济发展、推动利率市场化进程、促进银行业转型升级方面，发挥了重要的作用。我国商业银行理财业务2004年“破冰”，从2008年的2万亿元增长到2017年的29.54亿元，十年时间增长了近10倍，快速发展主要受以下原因影响。

一是我国居民财富积累意识的不断提高和风险偏好的不断上升，为银行理财业务发展提供了良好基础。截至2017年底，全国金融机构资金来源各项存款150.58万亿元，人均GDP达59261元，达到中等收入国家水平，这为理财业务发展奠定了坚实的资金来源基础。

二是银行理财的安全性和收益性较好地契合了客户投资需求。我国投资环境还不成熟，适合普通大众投资的低风险金融产品相对较少，而银行理财产品风险低、收益高于同期存款的同时还存在“刚性兑付”，因此很好地契合了普通大众的投资需求。另一方面，银行通过量身定制，为高净值客户与私人银行客户提供专属理财产品，也在一定程度上满足了客户多元化的投资需求。

三是利率市场化的推进，为银行理财业务发展提供了强大动力。随着利率市场化的推进，一系列“类存款”不断涌现，理财业务也随之迅速发展。直接融资市场的快速发展、银行贷存比控制、资本约束加大，导致银行贷款在社会融资的比例逐渐下降，银行传统盈利模式受到冲击。理财业务作为银行一项中间业务，轻资本、高收益，逐渐成为银行竞相争夺的利润增长点和客户来源点。

四是监管套利为银行理财业务发展注入了“动力”。银行理财产品的销售期、清算期形成在途资金，可以实现存款沉淀，不仅能形成相当规模的低成本资金来源，而且通过期限错配还能降低银行贷存比指标，规避监管。此外，面对国家对产能过剩行业调控政策及日益严格的资本约束，部分银行通过理财或代销理财规避贷款管制开办理财业务，甚至一些不能达到行業准入要求和受信贷政策管控的企业，也可通过理财绕道融资，规避监管。

三、资管新规对商业银行的影响

（一）实行独立运作，实现风险隔离。资管新规要求开展资产管理业务的商业银行设立资产管理子公司，暂不具备条件的需设立理财业务专营部门，对理财业务实行集中统一经营管理实现风险隔离，防止风险向银行表内传递，避免银行采取调节相关报表等操作对资产管理业务带来干扰，实现资产管理业务的独立运作。资管新规要求资产管理业务与其他业务相分离，理财产品之间相分离，不能互相之间调节收益，实现理财业务与自营业务的风险隔离，以及不同产品之间的风险隔离。有助于防止风险在不同市场、不同产品的相互传递，抑制风险的扩散与扩大。

（二）规范产品运作，实行独立核销。一是资管新规要求理财产品实行净值化管理，坚持公允价值计量原则。二是消除多层嵌套，限制通道数量，限定通道范围。三是在产品运作方面进一步规范资金池运作。资管新规要求资产管理产品只能投资于一层资产管理产品，所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。严格禁止规避监管要求的通道服务。禁止期限错配，禁止产品之间收益相互调节。资产管理产品实行第三方独立托管，为独立核销提供基础。

（三）打破刚性兑付，建立匹配机制。资管新规要求资产管理产品实行净值化管理，不允许保本收益，做到“投资自理，风险自担”；对产品进行分类，明确投资比例与去向，为投资者投资决策提供更充分的依据；资产管理机构在销售产品时，需要向客户明示产品信息，引导客户根据自身风险偏好选择投资产品；加强投资者适当性管理，使客户投资风险与其风险承受能力相匹配。更新“买者自负”理念，建立投资风险与投资者承受能力相匹配的机制，为打破刚性兑付提供基