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核核心结论心结论
证券研究报告
•全A非金融来看：FCFF/EBITDA相较23年变化-10pcts，主要体现为净营运资本增长挤占现金流空间，资本开支力度降低为现
金流提供正向贡献。净营运资本变化来看，24H1虽延续23年去库趋势，但变化更大的项目为“应收-预收”的大幅增长，背后
影响主要由于下游收现难度阶段性上升，上市公司整体现金流压力增大。
•重点红利行业现金流表现：
•1）石化24H1前端盈利稳健增长，同时企业自身资本开支力度下行带动开支占现金利润也进一步降低，双重积极因素共同充裕
现金流，FCFF/EBITDA在24H1为34%，较23年上升9pcts。
•2）家电、教育出版24H1盈利增长相对稳健，且资本开支力度平稳、净营运资本维持负增波动较小，FCFF/EBITDA现金流水
平分别维持高位74%、88%。
•3）水电、纺服、港口、高速公路24H1盈利规模与资本开支力度均基本较此前持平，但多受到净营运资本波动上行对现金流形
成负向贡献，现金流水平多有下行，FCFF/EBITDA分别为44%、43%、32%、11%。
•4）煤炭行业24H1虽然资本开支力度下降，但受制于价格周期下行导致盈利规模收缩，叠加净营运资本波动上升，双重影响下
现金流承压，FCFF/EBITDA降为40%。
•其他现金流水平显著变化行业：
•1）显著改善：农业FCFF/EBITDA在24H1变化+31pcts至11%，主要为行业整体受猪价持续上行影响、盈利增长，同时企业自
身资本开支力度进一步走低，共同带动现金流转正。
•2）现金承压：地产FCFF/EBITDA在24H1变化-72pcts至-11%，前端盈利规模进一步缩水，资本开支虽快速下行，但预收持续
确认减少、带动净营运资本增长使得现金流大幅受损。
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2数据来源：Wind，华创证券，本报告24H1数据为TTM处理
自自由现金流资产研究框架由现金流资产研究框架
证券研究报告
资本开支•购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
CAPEX•衡量资本开支力度：
•净营运资本
息税前利润=存货………………库存周期
EBIT净营运资本变化+(应收-预收)……对下游收入
△NWC
+(预付-应付)……对上游支付
息税折旧摊销前利润+应付薪酬税、其他流动资负……………员工、税务现金消耗
EBITDA
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