高镍正极行业研究报告-容百科技.docx

高镍正极行业研究报告

容百科技

证券研究报告?公司报告

容百科技

彭博:688005CHEquity

强于大市(首次覆盖)

打造全品类正极材料国际龙头

投资要点

补全产品矩阵，打造综合多元平台

三元价差缩窄，高镍性价比回升

新一体化产业布局，优化供应链提升盈利

首次覆盖，给予“强于大市”评级

容百为全球高镍正极龙头。容百科技多年深耕高镍三元赛道，绑

股价表现

RMB

定宁德时代等大客户，三元正极市占率长期第一。自研产线、设

备，产线单吨投资额低于同行。

180

160

140

120

100

80

60

40

20

0

19-0719-0919-1120-0120-03

19-07

19-09

19-11

20-01

20-03

20-05

20-07

20-09

20-11

21-01

21-03

21-05

21-07

21-09

21-11

22-01

22-03

22-05

22-07

22-

布局钠电、锰铁锂，补齐产品矩阵。公司7月并购斯科兰德布局锰铁锂，发布4种锰铁锂-三元掺混产品，发布4种钠电池产品，实现了三元、铁锂、钠电全赛道布局，可覆盖不同领域需求。大圆柱电池量产在即，镍价回归正常水平，高镍三元需求有望持续增长。

新一体化布局，构建全球工厂。公司通过参控股，布局了正极上下游环节，有望巩固市占率及盈利能力。公司韩国忠州基地成功投产，产品出口欧美可享零关税政策，未来公司将进一步扩大韩

国基地年产能至10万吨（预计24年达成），配套海外电池厂有先

FYDec（百万人民币）

FYDec（百万人民币）

2021A

2022F

2023F

2024F

营业收入

10,259

28,925

38,830

48,885

EBITDA

1,165

1,964

3,319

4,252

税前利润

1,013

1,659

2,757

3,533

净利润

911

1,500

2,489

3,191

扣非净利润(核心净利润)

911

1,500

2,489

3,191

扣非净利润增长率（%）

328

65

66

28

每股收益（人民币）

2.0

3.3

5.5

7.1

每股收益增长率（%）

321

65

66

28

每股股利（人民币）

0.2

0.2

0.2

0.2

每股账面价值（人民币）

12

15

21

28

市盈率（倍）

40

25

15

12

市现率（倍）

-192

-21

13

16

EV/EBITDA（倍）

43

21

13

10

净股息收益率（%）

25%

25%

25%

25%

市净率（倍）

7

5

4

3

净负债权益比（倍）

CASH

CASH

CASH

CASH

ROAE（%）

18%

24%

30%

29%

EPS一致预期（人民币）

3.6

5.6

7.5

其他券商推荐：

B:21

S:0

H:1

此页所有数据来源:公司公告、星展证券、Wind

发优势。

估值

我们预计，受益于产能扩张及产品线补充，公司22-24年EPS分别为3.3、5.5、7.1（三年CAGR为52%），目前股价对应23年PE仅为15x，我们认为公司估值水平有较大回升空间，首次覆盖，给予“强于大市”评级。

我们与市场的最大不同

我们认为，公司在高镍三元正极材料的研发制造经验、和头部客户的强黏性可以复制于公司钠电、锰铁锂等其他正极材料的布局，从而成为全平台正极材料供应商。

主要风险提示

原材料供应及价格波动；市场竞争加剧；产能扩张风险及利用率不足；海外运营风险。

提要

已发行股本（百万股）

451

市值（百万元）

36,341

主要股东（%）

上海容百新能源投资企业（有限合伙）

28.6

全球行业分类标准：原材料

目录

投资观点 3

估值及可比公司比较 10

核心驱动因素 11

财务分析 12

公司背景 14

SWOT分析 19

股权结构管理层 20

环境、社会及公司治理（ESG） 22

主要风险提示 23

2

投资观点

补全产品矩阵打造综合性多元平台

布局铁锂及钠电赛道，补齐技术前沿产品矩阵。容百自2014年创建以来，整合中韩团队，深耕高镍三元赛道，在保持高镍、超高镍技术领先性的同时，在钠电池、四元电池等领域也有多年技术沉淀。

磷酸锰铁锂：今年7月，公司宣布并购磷酸锰铁锂公司天津斯科兰德（使用自有及自筹资金3.89亿元人民币投资斯科兰德，将持有斯科兰德68.25%的股权），除容百原有规划高镍正极设计产能以外，将规划另外30万吨磷酸锰铁锂正极材料年设计产能，以及10万吨的钠电池正极材料年设计产能。同时，公司大力创新产品组合，发布了4种磷酸锰铁锂和高镍三元混

合使用的新品，根据不同的掺杂比例设计适用不同下游的