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海康威视智能物联产业发展报告

核心观点 公司研究·深度报告

疫情短期影响成长节奏，智能化为安防龙头注入新动力。公司是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，连续8年蝉联视频监控行业全球第一。2022年受疫情影响，整体业绩承压，前三季度来看，公共服务事业群（PBG）基本持平，企事业事业群（EBG）和中小企业事业群（SMBG）均有下滑；海外业务和创新业务保持良好增长。随着新一代IT技术发展，尤以AI技术的突破，公司逐步拓展“泛安防”领域，智能化成为公司新成长动力。根据第三方预测，我国智能安防市场预计到2026年突破2500亿元；AI摄像头渗透率将持续提升，到2023年中国占比将超四成。

全方位的变革与创新，助力公司持续开拓AIoT新市场。视频监控作为泛安防最核心的产品，也是AI时代最先商业化的领域，随着场景的多样化，也使得行业呈现碎片化与长尾化的特点。公司自15年起，先后针对其业务架构、技术架构、研发体系以及生产体系进行了系统性梳理与变革，这些重大变革都将会在AIoT时代支持公司继续成长。

打造共同发展的创新机制，AI赋能公司创新业务快速发展。公司特有的创新业务跟投机制为员工内部创业奠定了坚实基础。公司当前已经孵化出八大创新业务方向，创新业务均发展较好，逐渐成为公司业务增长的重要动力源泉，2022年上半年公司创新业务合计营收70.08亿元（+25.62%），占总营收比重为18.81%。萤石、机器人等业务已陆续启动独立上市。

政府端投入有望逐步恢复，费用控制下明年有望呈现利润弹性。随着数字经济持续推动，各产业数字化需求仍然旺盛；党的二十大之后，安全和发展背景下，政府端投入有望逐步恢复。22年下半年开始，公司保持人员规模相对稳定，3Q22后人员数量控制在42000人左右，预计23年人员费用压力将

会减小；随着23年经济逐步恢复，公司利润弹性将逐步显现。

盈利预测与估值：通过多维度估值，我们认为公司股票合理估值区间在37.94-41.86元之间，相对于公司目前股价有约16.6%~28.6%的估值空间，考虑公司持续布局AI赛道，强大的创新能力帮助其不断突破行业天花板，我们预计公司22-24年收入分别为869.03、985.27、1132.21亿元，归母净利润142.31/172.15/202.64亿元，利润年增速为-15.3%/+21.0%/+17.7%，摊薄EPS预计为1.51/1.82/2.15元。维持“买入”评级。

风险提示：智慧城市、安防支出不及预期；企业数字化需求不及预期；贸易摩擦加剧；市场竞争恶化等。

盈利预测和财务指标

2020

2021

2022E

2023E

2024E

营业收入(百万元)

63,503

81,420

86,903

98,527

113,221

(+/-%)

10.1%

28.2%

6.7%

13.4%

14.9%

净利润(百万元)

13386

16800

14231

17215

20264

(+/-%)

7.8%

25.5%

-15.3%

21.0%

17.7%

每股收益（元）

1.43

1.80

1.51

1.82

2.15

EBITMargin

21.4%

20.3%

15.3%

16.8%

17.5%

净资产收益率（ROE）

24.9%

26.5%

20.0%

21.4%

22.2%

市盈率（PE）

22.6

18.0

21.5

17.8

15.1

EV/EBITDA

23.5

19.6

24.2

19.6

16.7

市净率（PB）

5.63

4.77

4.30

3.81

3.36

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按必威体育精装版总股本计算

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海康威视（002415.SZ）

海康威视（002415.SZ）

智能物联龙头，AIoT持续开拓

买入

内容目录

海康威视是全球领先的智能视觉服务商 5

海康威视是全球第一的安防龙头 5

股权激励覆盖面广，股利分红比例高 7

公司经营质量依然健康，逆境中彰显韧性 7

疫情影响当前景气度，智能化为安防注入增长动力 10

疫情短期影响安防行业，海康连续多年位居全球第一 10

智能化促使行业朝着泛安防方向发展 13

全方位的变革与创新，助力海康腾飞AIoT新时代 14

业务架构：打造高度协同、快速响应需求的三大事业群 15

计算架构：打造契合AIoT时代的计算资源分配方式 17

数据架构：打造契合AIoT时代的数据组织方式 18

研发体系：打造快速响应市场需求的统一研发体系 20

生产体系：打造敏捷、柔性、协同的供应链 22

泛