《衍生金融工具》第四章-远期和期货价格的确定.pptxVIP

第四章远期和期货价格的确定11

本章导读

本章对远期和期货进行定价。通过本章的学习，要求掌握标的资产没有收益、有现金收益和支付已知收益率情形下的远期和期货的定价，要熟悉股指期货、外汇期货和商品期货的定价模型；掌握并且能够运用无套利均衡分析方法和持有成本方法对定价模型进行推导；了解实际套利时需要考虑的因素，能够根据实际市场条件设计套利方案。本章将首先推导远期与期货价格的一般性结论，然后，利用这些结论来计算股票指数、外汇和商品期货价格，并构建市场均衡价格与无套利价格不符时的套利策略，讨论理论套利与实际套利的差异。2

知识结构图

远期和期货价格的确定准备知识投资资产与消费资产卖空远期价格和期货价格的关系远期和期货的定价方法远期和期货的三个基本定价模型定价假定条件不支付收益证券远期(期货)的价格支付已知现金收益证券远期(期货)的价格支付已知收益率证券远期(期货)合约的价格远期合约价值的一般结论三类期货的定价股票指数期货定价与套利外汇期货商品期货运用持有成本对不同标的资产期货定价实际市场套利期货(远期)均衡价格与实际市场价格的关系期货(远期)实际套利时需要考虑的因素与方法3

第一节准备知识

一、投资资产与消费资产投资资产(investmentasset)是指有众多投资者仅为了进行投资而持有的资产,如股票、债券、基金，黄金和白银虽然也用于消费，但有足够多投资者持有该资产的唯一目的是投资，二者也属于投资资产。消费资产(consumptionasset)主要是为了进行消费而持有的资产,如黄铜、石油和腩肉等商品。可以看出:投资资产以价值变动为持有条件;消费资产以使用价值的运用为持有目的。投资资产的远期和期货价格,可以利用投资资产的即期价格和其他可以观测到的市场变量,根据无套利关系进行定价。消费资产的远期和期货合约则不能用无套利关系给出准确的定价。4

第一节准备知识二、卖空卖空(shortselling,简称shorting)是指卖出并不拥有的证券,对某些投资资产可适用这种交易策略。当投资者预期未来价格下降时,可以选择卖空策略。以股票卖空为例,卖空者可通过经纪人借入其他客户处的股票，并由经纪人在市场上卖出。卖空股票的收入进入卖空者账户，同时卖空者需缴纳一定的初始保证金。如果股票价格下降，则投资者会有盈利;若股票价格上升，则投资者会有损失。如果要平仓，卖空者只需购买相应数量的股票归还经纪人。有了卖空,投资者在市场下跌过程中也可以获利，从而使市场变为双向市场。我国在2008年启动的融资融券制度中的融券就是一种卖空交易。5

第一节准备知识二、卖空【例4—1】一投资者于2013年7月30日融券卖空了1000股中国医药(600056)股票,每股价格20元。10月份,当股票价格为15元时,投资者买回了这些股票,结清了这些头寸。假设8月份每股股票支付了0.5元红利。我们计算一下该投资者的收益（不考虑货币时间价值）。投资者7月份建立空头头寸时共收到:1000×20元=20000元8月份红利使投资者需付出:1000×0.5元=500元10月份投资者轧平头寸时需付出:1000×15元=15000元投资者的净收益为:20000元-500元-15000元=4500元6

第一节准备知识三、远期价格和期货价格的关系当无风险利率恒定且对于所有到期日都相同或利率为一已知时间函数时，交割日相同的远期价格和期货价格相等。但是,实际上利率变化无法预测,这种情况下交割日相同的远期价格和期货价格存在差异。可对两者的关系做一个直观的描述：远期合约只在到期日发生现金流的交换,因此可以在期初将交割所需现金按照初始利率水平进行投资到期末。期货合约的收益是每日结算的，若标的资产价格S与利率高度正相关，当S上升时，一个持有期货多头头寸的投资者会因每日结算而立即获利，此时利率也可能上涨,获得的利润将会以高于初始利率的利率进行再投资，反之同理。因此，当标的资产价格S与利率的正相关性很强时，期货价格要比远期价格高，反之，当S与利率的负相关性很强时,远期价格比期货价格要高。7

第一节准备知识三、远期价格和期货价格的关系现实中,期货盯市带来的再投资收益太小,因此这方面对远期和期货合约的价格差异影响不大。除此之外,使远期价格和期货价格不同的许多因素并没有反映在理论模型中，这些因素包括赋税、交易成本、保证金处理、卖方选择权问题等。随着合约期限的增加，远期价格与期货价格之间的差别有可能变得较大，因此假设远期价格与期货价格完全相等是不合适的，如欧洲美元期货有效期限可能长达10年，这种情况下价格差距尤为严重。在现实生活中，有效期仅为几个月的期货和远期价格的差别往往可以忽略不计，由于期货合约大部分到期期限在1年以内，因此