可编辑文档：轻工行业2024年投资策略分析报告：跨境主线延续，内需反转.pptxVIP

01轻工行业2024年中期投资策略跨境主线延续，内需静候反转轻工中小盘团队

摘要?轻工作为传统制造业，一方面：伴随以地产链为代表的部分行业渐进成熟期，在当前政策预期下需求难有较大弹性；另一方面：过去三年作为资本开支大年，诸如造纸等行业存在产能过剩等问题，且在未来较长一段时间产能持续去化；在此背景下，行业投资从过去“买赛道”的β式投资变成对好公司的精耕细研，当行业的毛利率被供需格局压制的背景下，优秀的公司的成本管控、组织效能等竞争要素提到更加重要的高度，关注行业龙头的提估值机会，其中：??家居：2024年上半年，保交楼减少，竣工压力增大，家居企业业绩增速承压；目前地产政策频出，逐渐加码，但传递到家居零售端仍需时间。复盘14-16年地产周期，在地产销售见底后，家居企业开始产生超额收益，整个周期内业绩穿越周期的企业表现更优。看好头部定制企业通过“整装”“大家居”的模式探索，收入增速仍将优于行业平均；软体类头部公司对于国内市场料积极延伸品类以打开成长空间，如床垫类目的外延式并购或将增加，实现价格带延伸。推荐欧派家居/顾家家居/志邦家居/慕思股份，建议关注索菲亚。造纸：一方面：造纸需求稳定（主要为消费品），供给端产能重置成本较高，伴随竞争格局稳定后，行业盈利中枢逐步上移；另一方面：过去行业波动更多来自对远期需求预期下，供给脉冲式投放带来阶段性盈利波动，随着需求增幅放缓，行业格局加速固化，头部企业在低毛利率低费用率的运营模式下，在实现行业集中度逐步提升同时，头部纸企回购分红比例或将提升，并带动估值稳步上移。推荐太阳纸业/博汇纸业/山鹰国际等。?新机遇亦在孕育，如办公MRO线上化采购、跨境电商等赛道正进入快速成长期，传统轻工企业正逐步向新领域进化；?文具办公MRO线上化采购：文化办公用品零售额持续承压，表现弱于整体社零；24年4月文化办公用品社零同比下降4.4%，与整体社零进一步分化（+2.3%）；线上零售大店等新业态表现优于传统校边渠道。参考美国成熟市场，在制造业进入成熟期后，办公物资MRO这类长尾且影响企业效率的类目逐步外部，并诞生出诸如20年20倍（市值）的固安捷；目前国内正处于MRO快速起步期，从招标情况来看，MRO产品目前从广度和深度上加速纳入线上化采购；头部企业凭借规模、成本、质量以及服务优势进一步巩固自身行业地位，同时伴随规模及网络效应，利润率持续提升。推荐齐心集团/晨光股份/咸亨国际等优秀头部公司，建议关注震坤行。?出口链：外销整体高景气，跨境电商已成为拉动外贸重要抓手。欧美去库结束，渐进入补库阶段，整体出口链呈现较高景气，但我们观察到以价换量的现象或存在；跨境电商方面，受益于全球网购渗透率提升跨境电商服务链完善，大件品红利Temu等新兴平台新履约模式共同影响下，本土化服务能力成为跨境电商长期发展方向。?风险提示：1）宏观方面：需求恢复不及预期的风险。若消费恢复不及预期，轻工行业企业可能面临相关下游需求不及预期的风险。2）行业方面：行业内部竞争加剧的风险。经济承压带来家居、造纸、消费等行业内部竞争加剧，挤压企业利润。*

010203040506家居行业：政策利好频出，龙头修炼内功出口链：外销整体高景气，跨境电商已成为拉动外贸重要抓手目录造纸：走向整合包装：格局优化成本下行，roe进入改善区间轻工新消费：传统零售底部震荡，新渠道新品牌加速突围风险提示*

家居：政策利好频出，龙头修炼内功01.*

01家居：政策利好频出，龙头修炼内功?24年竣工承压，下半年家居企业或迎来压力测试?2024年1-4月，地产数据依然承压，新开工/竣工/销售面积分别同比下滑25%/20%/20%。?2024年1-4月规模以上家具制造业企业营业收入同增6.2%。?24Q1主要家居上市企业营收平均同增10%，依然高于规上家具制造业企业营收增速，行业集中度持续提升。?24H2地产竣工压力或将延续，头部企业通过挖掘存量市场，发展整装、线上、拎包等多渠道引流，赋能经销商，下半年在地产压力背景下，企业或将迎来压力测试。图表：规上家具制造业企业及主要家居上市企业营业收入累计同比增速图表：24年地产数据承压规模以上家具制造业企业主要家居上市企业房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比90%30%120%80%40%0%-30%-40%注：主要家居上市企业营收增速选取欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、顾家家居、慕思股份、喜临门营收同比增速均值资料：iFind，民生证券研究院*

01家居：政策利好频出，龙头修炼内功?展望下半年：政策频出，地产从此前促经济到现在防风险?年初以来地产支持政策陆续出台，5月17日地产政策加码，需求侧降低首付比例、取消全国首套和二套房贷款利率下限、下调住房公积金贷款利率0.25pct，并设立300