苏垦农发深度报告：低估的粮食产业链一体化龙头，资源优势突出，一体两翼协同发展.pdfVIP

1、粮食产业链一体化经营龙头，拥有成熟的一体化经营体系

公司依托自有种植基地，主要从事种子加工、原粮种植、大米加工和农资油脂贸易，业务涵盖粮食产业链的各个环节，

产品主要包括原粮、种子和大米、麦芽，是目前国内粮食产业纵向一体化经营体系最为成熟的公司之一。公司种植业务

及种植产业链的上下游业务主要由19家分公司和6家子公司分别经营，实现种植业全产业链的布局。2024年上半年，粮食

价格松动，公司业绩表现依然稳健，实现扣非后归母净利2.55亿元，同增14%；

2、公司资源和成本优势明显，奠定核心主业长期发展基础

公司原粮种植主业具有较为明显的资源和成本优势。截至2024年夏播，公司自主经营耕地面积约131.6万亩，较上年同期

增加了3.4万亩。所用耕地主要来自于向集团承包，这部分耕地面积长期稳定在100万亩左右，租期长达30年，自2011年

11月1日起至2041年10月31日止。承包价格约定每5年调整一次，2021年11月调低为361.64元/亩/年，到2026年11月保

持稳定。

3、国内粮价处于近3年的底部区间，中期有望进入上行通道。随着粮价上行，公司业绩有望释放弹性

国内粮价下行至近三年来的底部区间，其中小麦价格下滑至最低收购价附近。我们认为，粮价已无下行空间。夏季高温

多雨的异常天气影响了秋粮尤其是中晚稻的生产，叠加生猪存出栏逐渐修复所带来的粮食需求上升，国内粮食产需关系

边际趋紧，粮价有望摆脱底部步入上行通道。海外市场，美联储降息预期下的货币宽松预期和地缘冲突不断升级对部分

主产国粮食生产和贸易的不利影响或助推国际大宗粮价的见底回升。随着粮价触底上涨，公司原粮种植、种子和麦芽加

工等业务毛利率将上升，大米加工和农资服务业务毛利率将稳中有升。

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4、盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2025年营业收入分别为115.35/116.74亿元，归母净利润分别为8.71/9.69亿元，对应EPS分别为

0.63/0.7元/股。公司高分红高股息特征明显。自2017年上市以来，公司累计实现净利润50.98亿元，累计现金分红

22.92亿元，近1年来的股息率3.28%。我们认为，公司作为粮食产业链一体化企业，资源和成本优势逐渐增强，长期

发展前景看好，给予买入评级。

5、风险提示

粮价大幅下跌；自然灾害频发导致减产等

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Ⅰ种植产业链一体化经营龙头，一体两翼协同发展

Ⅱ原粮种植主业优势明显，借粮价触底回升释放业绩弹性

Ⅲ盈利预测及估值

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图：公司业务全产业链示意图

•粮食产业链一体化经营龙头，一体两翼协同发展。

公司自成立以来，依托种植基地，开展业务涵盖粮

食产业链多个环节，产品包括原粮、种子、大米和

农资服务等。上市之后通过并购向植物油和麦芽领

域延伸，形成了以原粮种植及加工业务为主，植物

油和麦芽加工为辅的成熟业务体系。

•各位业务协同推进。公司自有耕地面积自2021年以

来持续增长。截至2024年夏播，拥有自主经营耕地

面积131.6万亩，同增3.4万亩。大米加工业务拥有

多条生产线，产能42万吨；麦芽加工业务建有两条

生产线，产能25万吨。并购的油脂加工业务在江苏

广泛布局，拥有投产产能30万吨，在扩产能60万吨。资料来源：公司报告、太平洋证券整理

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原粮种植及加工为核心主业，土地资源优势突出。1、公司通过承包集团耕地、参与土地流转等方式取得

经营用耕地，土地资源优势持续扩大。2020-2024年，自有经营土地面积从124.4万亩增至131.82万亩，

增多了7.4万亩。其中，土地流转面积从28.9万亩增至36.1万亩，增加了7.2万亩；2、公司自有经营耕地

全部位于江苏省内，主要集中于苏北淮河流域和长江流域，为高标准农田，种植单产水平高。2024年H1，

自有基地小麦/大麦亩产为1276/1219斤，较去年亩增42/100斤，远高于全国夏粮单产水平375.2公斤/亩。

图：2020年以来，苏垦农发自有经营耕地面积逐渐扩大图：苏垦农发种植基地主要布局在江苏省

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