银行理财：从资产荒到资金荒-回归本源刻不容缓.docxVIP

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银行理财

从资产荒到资金荒，回归本源刻不容缓

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若干年后回过头看，2016年或许是银行理财疯狂扩张的最后一年。这一年，银行理财26%的规模增速为有史以来最低；这一年，银行理财经历了从“资产荒”到“资金荒”两个截然不同阶段，“双面困局”令理财管理者捉襟见肘，也深刻暴露出银行理财的本质问题——赚取利差收入的资产负债管理模式并非真正的资产管理；长期来看，投资管理能力不足的问题并没有得到实质解决。

2016年的前十个月是“资产荒”，在流动性充沛的情况下，银行理财最缺的是与募资资金预期收益匹配的资产，于是大部分商业银行加大了同业理财产品和现金管理类理财产品的发行，来降低资金成本，并通过对外委托投资等手段来缓解资产荒。最后两个月，市场流动性突然发生逆转，同业理财价格迅速攀升，不仅造成了跨年理财资金募集困难，而且也使年末银行冲规模的计划难以实现。与此同时，债券市场也急转直下，致使银行理财委外收益大幅回撤甚至出现亏损。

“去杠杆、去资产泡沫、防止脱实向虚”等政策方针通过监管政策整体趋严和货币政策调整逐步向市场传导。2016年从“资产荒”到“资金荒”的快速切变就是这种传导的体现，在金融市场不出现重大波动、实体经济稳中向好的前提下，这种传导逻辑还会主导2017年的资管业务走向。

行业巨变时代，如何争取主动、赢得先机？2017年的银行理财除了放弃规模至上的传统思维、加强规范运作之外，还需要回归“受人之托，代客理财”的业务本源，提升受托投资管理能力，真正为客户创造价值。

一2016年银行理财业务回顾

（一）理财规模增速骤然放缓至有史以来最低速

截至2016年末，银行理财总规模为29万亿元，同比增长23.6%，虽然整体仍保持快速增长的态势，但增速已脱离了过去50%的高速区间，创下有史以来最低速。

银监会公布的2017年第一季度数据[1]进一步显示，银行理财产品余额为29.1万亿元，比年初增加958亿元，同比增长18.6%，增速比上年同期大幅下降34.8个百分点。一季度的冰点增速，或预兆着2017年银行理财增速放缓趋势将继续延续。

图1银行理财规模及增速变化

银行理财业务增速放缓主要有以下三点原因。

1.理财滞后反映实体经济增长情况

从宏观角度来说，银行理财本质上是一种投融资活动。近年来，随着宏观经济增速放缓，社会投融资活跃度下降，这在银行理财资产端和资金端的需求中都会有所反映。银行理财规模的增长也可能跟随宏观经济增速走出“L”形的平缓状态，虽然较为滞后。

2.脱离实体的虚假繁荣难持久

自2012年以来的宽松监管环境令脱离实体经济的金融创新层出不穷，也是以银行理财为代表的各类资管子行业狂奔突进的导火索。然而实体经济一直乏善可陈，第一次收入分配的蛋糕没有做大，第二次收入分配的金融创新也不过是“奶油经济”，并无可持续性根基。

3.2016年整个年度，银行理财都缺乏突破性的发展机会

在“资产荒”阶段，人们难以像往年一样在市场上找到收益尚可、风险可控、模式简单、易于冲量的资产品种。为获取与负债端匹配的投资收益率，银行被迫加大风险容忍度，拉长资产久期，扩大错配缺口，承担更多的市场风险和利率风险，这些风险在市场转向后加速暴露。而到了年底“资金荒”阶段，银行理财的形势更加严峻，面临着“资金端”和“资产端”的双重缺口，一方面，资金端的紧张导致了不少银行，特别是同业理财占比较大的银行，资金成本迅速提高，流动性出现紧张，理财规模被动缩小。另一方面，资产收益的上升幅度远小于资金成本上升幅度，“资产荒”并未明显改观。

（二）理财产品结构特征：机构客户占比高，加大市场波动性

1.流动性反转，理财产品收益率前低后高

市场利率走势以及金融市场流动性状况，仍然是当前银行理财产品，特别是同业理财产品定价的重要依据。

2016年，我国货币市场利率前低后高，下半年波动性开始放大，四季度更是在央行主动降杠杆的引导下，货币市场利率持续上行，12月后半月7天回购加权平均利率均值为3.25%，达到全年最高水平。我们看到，过去三年的银行理财产品收益率曲线（见图2、图3），与市场利率的波动保持了高度一致性。

图22014～2016年度各期限银行理财产品收益率走势

图32016年度各期限银行理财产品收益率走势

2.零售客户产品规模增速放缓，理财客户机构化趋势严峻

在中债登披露的截至2016年末的银行理财客户构成中，机构客户几乎占据半壁江山（47%），零售客户占比继续下降（46%）（见表1）。与此同时，零售客户产品规模的增速在过去三年逐年递减，2014～2016年增速分别是36%、30%和15.6%。

从有披露数据的2013年开始，机构理财，特别是同业理财占比逐步上升的趋势就已经形成，这是源于两者的市场利率弹性