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铬盐行业研究报告

振华股份

振华股份（603067.SH）

投资评级：买入（首次）

铬盐主业积极进取，新能源业务蓄势待发

——公司首次覆盖报告

股价走势图

铬盐主业稳健发展，新能源业务开辟公司第二成长曲线

日期2022/11/18当前股价(元

日期

2022/11/18

当前股价(元)

15.53

一年最高最低(元)

23.98/8.89

总市值(亿元)

79.05

流通市值(亿元)

78.08

总股本(亿股)

5.09

流通股本(亿股)

5.03

近3个月换手率(%)

194.32

断协同发展，盈利水平也随之显著提升。与此同时，公司积极进军新能源领域，现已中标3000m3铁铬液流电池用电解液项目。未来伴随国内铁铬液流电池项目的集中落地，公司有望充分受益。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为

4.10、5.51、6.61亿元，EPS分别为0.81、1.08、1.30元，当前股价对应PE分别为

19.3、14.3、12.0倍。首次覆盖给予“买入”评级。

铬盐行业：供给格局稳定，下游需求平稳增长

供给端，目前国内铬盐行业年产量在40万吨左右，约占全球产量的40%。同时，

由于铬盐生产涉及重金属排放及治理，近年来国内铬盐行业新增产能受到严格管

控。在此背景下，伴随中小企业落后产能的逐步出清，截至2021年底国内铬盐

90%

60%

30%

0%

-30%

-60%

振华股份 沪深300

在产企业仅剩8家，市场竞争格局比较稳定。需求端，铬盐需求分布广泛，呈现较强的抗周期属性。作为铬盐下游前三大需求来源，2021年电镀、颜料及鞣革行业产量平稳增长，为铬盐需求提供有力支撑，未来铬盐产品盈利中枢上行可期。

黄石、潼南两大基地协同效应显著，彰显公司核心竞争力

被收购之前，民丰化工已经处于亏损状态。收购完成以后，公司充分发挥财务杠

杆效应，同时凭借上市公司融资便捷、融资成本低等优势，帮助民丰化工缓解资

2021-11 2022-03 2022-07

数据来源：聚源

金压力。另一方面，公司不断运用自身的技术积累与管理经验等优势专注于民丰化工的内部挖潜，进一步降低其生产成本。此外，公司两大基地也在营销、采购、产品结构等多个维度协同发展。截至2022年H1，民丰化工已经扭亏为盈，净利率水平达到14.72%，净利润规模也达到1.35亿元，二者均超过公司本部。

公司深入绑定下游龙头企业，铁铬液流电池电解液项目即将集中放量

公司现已获得向国电投集团科学技术研究院及其子公司和瑞储能批量提供铁铬

液流储能电池电解液的资质，并且现中标其3000m3铁铬液流电池用电解液项目。目前和瑞储能在手订单合计12.1GWh，对应铬化学品新增需求预计约达到国内全年需求的70-80%，未来公司有望充分受益于铁铬液流电池项目的集中落地。

风险提示：产能投放进程不及预期、铬盐价格大幅下滑、国内疫情反复等。财务摘要和估值指标

指标

2020A

2021A

2022E

2023E

2024E

营业收入(百万元)

1,278

2,993

3,089

3,705

4,126

YOY(%)

-10.0

134.1

3.2

20.0

11.4

归母净利润(百万元)

150

311

410

551

661

YOY(%)

9.9

107.3

32.0

34.3

19.9

毛利率(%)

30.2

25.0

28.8

29.4

30.5

净利率(%)

11.8

10.4

13.3

14.9

16.1

ROE(%)

10.4

14.4

16.6

18.6

18.6

EPS(摊薄/元)

0.29

0.61

0.81

1.08

1.30

P/E(倍)

52.8

25.4

19.3

14.3

12.0

P/B(倍)

5.5

3.7

3.2

2.7

2.2

数据来源：聚源、开源证券研究所

证券研究报告

证券研究报告

公司研究

目 录

1、公司为全球铬盐龙头企业 4

、产业历史悠久，股权结构稳定清晰 4

、产能规模位居全球首位，产品下游应用领域广泛 5

、成功收购民丰化工，业绩体量登上崭新台阶 7

2、铬盐行业：供给格局稳定，下游需求平稳增长 9

、供给：落后产能持续出清，市场竞争格局稳定 9

、国内铬铁矿资源匮乏，进口依赖度较强 9

、环保政策趋严，国内铬盐新增产能严格受限 10

、落后产能不断出清，铬盐行业集中度有望进一步提高 12

、需求：需求分布广泛，呈现较强的抗周期属性 13

、电镀：集中应用于机械与轻工领域，产品加工面积平稳增长 14

、颜料：涂料、塑料及油墨产量稳步提升，为颜料需求提供有力支撑 15

、鞣革：铬鞣法为轻革主流