角色定位与功能实现：信用评级机构的看门人机制探究.docxVIP

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角色定位与功能实现

信用评级机构的“看门人”机制探究

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一信用评级机构在资本市场中的定位

信用评级机构是资本市场中新兴的中介机构。从数量上来看，信用评级机构与券商、律师事务所和会计师事务所相比，尚处于发展初期[1]，却发挥着日益重要的作用。为了更好地探讨信用评级机构的“看门人”机制，必须明确其定位。

资本市场的参与主体众多，大致可分为投资者、监管者、第三方主体、投资者的交易相对人等。其中第三方主体，又可被称为“市场参与者”（marketparticipant）[2]，是指具备一定的专业知识和专业能力，并具有投资行为的主体，包括自然人和机构。其种类包括股票经纪商（stockbroker）、做市商（market-maker）、托管人（custodians）、中央证券存管人（CSDs，即centralsecuritiesdepositories）、商人银行（merchantbank）、投资银行、商业银行和信用评级机构等。

“市场参与者”与“投资者”（investor）之间不存在包含关系，是两个内涵各异的概念。首先，市场参与者强调主体从事投资行为时的专业性，因此并未将一般的大众投资者包含在内。其次，市场参与者主要包括银行、评级机构、登记结算机构等其他主体；而投资者则包括个人投资者和机构投资者。再次，市场参与者从事投资行为时，其不是为了取得证券的所有权，而是为了取得中介费或者佣金[3]；而投资者则是为了取得证券的所有权，并以此获得高额的投资回报。最后，由于市场参与者的主要作用是帮助投资者更便捷地取得和转让证券，因此其关注的重点是证券的价值和流动性[4]；而投资者关注的重点是如何行使证券上所附有的权利。因此，应当严格区分“市场参与者”与“投资者”，这是本文进行探讨的前提。

信用评级机构属于“市场参与者”中的中介机构，被视为信用风险评估领域的“专业人士”，发挥着金融市场“看门人”（gatekeeper）的角色。[5]但是，随着安然（Enron）、世通（WorldCom）破产以及2008年美国次贷危机等一系列问题的出现，国外对信用评级机构能否履行、如何履行好“看门人”的角色正在进行热烈的讨论。[6]目前，由于资本市场相关制度尚不完善、信用体系尚未完全建立、处罚机制尚不全面等现实原因，我国对信用评级机构的研究仍处于初步探索阶段，相关立法也十分缺乏。目前比较典型的规范性文件是2006年3月29日中国人民银行颁布的《信用评级管理指导意见》和2007年8月24日证监会颁布的《证券市场资信评级业务管理暂行办法》。由于这两个规范性文件仅是部门规章，因此，其能否起到全面规制信用评级、排除部门利益的作用尚存疑问；况且，部门规章的立法层级较低，能否被严格地遵守也是一个需要考虑的问题。

但是，受我国金融体系不断健全、全球经济一体化进程加快等因素的影响，信用评级机构必将在资本市场的发展中发挥重要的作用，写下浓墨重彩的一笔。党的十八大报告将“完善金融监管，推进金融创新，提高银行、证券、保险等行业竞争力，维护金融稳定”作为未来的工作重点之一，完善的信用评级机构制度及其“看门人”角色的有效落实无疑是落实该工作目标的重要保障。因此，我们应当与时俱进、未雨绸缪，从清晰的角色定位和有效的功能实现两个方面对信用评级机构进行深入的研究，角色定位是前提、功能实现是保障，“看门人”角色是目标。

二信用评级机构的功能与问题

信用评级机构属于私营部门中的机构（private-sectororganization），其主要功能是评估债券到期后按时偿还的可能性。[7]在债券发行时，国内的投资者和国际债券市场[8]越来越依赖信用评级，鉴于信用评级机构的重要作用，国外将其称为“对于债券的发行和交易具有普遍警示作用的看门人”（universallyfearedgatekeepersfortheissuanceandtradingofdebtsecurities）[9]，从而避免了投资者自己对某一债券的信用是否良好（creditworthiness）进行评估，产生额外的交易成本。

一般来说，各大信用评级机构使用的信用级别虽然不完全相同，但是大体相似。本文以“标准普尔指数”为例进行说明。“标准普尔指数”主要对长期债券进行信用评级，其级别由高到低依次是AAA级、AA级、A级、BBB级和“below”级五种。在此基础上，每一个级别可以通过“+”和“-”表示同一级别债权之间细微的差别，比如“AAA+级”或者“A-级”。债券的评级越高，则由特定事项（particularissue）[10]引起的违约率风险就越低。若某债券被评为“BBB-”以下的级别，那么该债券就是“不建议投资的债券”