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国产电池行业研究报告

长虹能源

长虹能源（836239

长虹能源（836239）

证券研究报告·公司深度研究·电池

碱电业务稳增长，锂电业务高增前景可期

增持（首次）

盈利预测与估值

2021A

2022E

2023E

2024E

营业总收入（百万元）

3,071

3,551

4,188

4,960

同比

57%

16%

18%

18%

归属母公司净利润（百万元）

253

213

276

377

同比

56%

-16%

30%

37%

每股收益-必威体育精装版股本摊薄（元/股）

1.94

1.64

2.12

2.90

P/E（现价必威体育精装版股本摊薄）

12.41

14.74

11.37

8.32

关键词：#产能扩张

投资要点

锌锰电池业务起家，现采用“碱电+锂电”双业务模式。长虹能源成立于2006年，以碱性锌锰电池起家，于2016年在新三板挂牌上市。2018年收购长虹三杰，切入圆柱形锂电池产业，开启碱电+锂电双业务模式。2019年公司成功研发高倍率锂离子电池，2021年在北交所挂牌上市。

21年公司营收30.7亿元，同增57%，归母净利2.5亿元，同增56%，其中锂电业务实现17.3亿元，同增134%。22Q1-3公司营收24.5亿元，

股价走势

5%

-3%

-11%

-19%

-27%

-35%

-43%

-51%

-59%

-67%

-75%

长虹能源

同增10%，归母净利1.4亿元，同降31%，主要受锂电上游原材料价格大幅上涨影响。

公司碱锰产品综合性能优异，供应主流客户需求稳步增长。由于循环寿命、绿色环保、电池性能高等优势，锌锰电池呈碱性化趋势，随着全球玩具市场升温，家居产品智能化、碱锰电池市场需求高增。公司碱锰电

池产品综合性能远超国际标准；17-20H1公司前五大客户营收占比提升，此外公司已在与部分欧洲客户接洽，客户结构持续优化；产能领先行业，公司21年碱锰电池产能为12.21亿只，预计22年年底产能达15亿只。

国产替代大势所趋，优质产能供不应求。由于便利性、安全性等优势，电动工具呈无绳锂电化趋势，此外随着倍率、续航性能要求的提高，电动工具锂电池市场需求高增，21年全球出货量达28亿颗，预计21-25年复合增速达12%，此外吸尘器无绳化有望拉动需求。竞争格局方面，

海外头部企业由于转向动力电池，大规模退出电动工具锂电市场，而国内厂商承接对应产能，份额迅速扩张，国产替代化成为大势所趋。

高倍率锂电池绑定国际大客户，产品结构持续优化。公司圆柱电池性能国内领先，技术储备布局前沿；客户开拓进程加速，已进入TTI、百得、东成、宝时得等一线厂商供应链体系；产能加速扩张，充分享受国产替代化红利，公司预计22年-24年有效产能为4.09/5.04/6.64亿只；产销

率持续提升，21年公司电动工具锂电出货量排名跃迁全球第四；盈利端，公司自21Q4已结合材料、市场、客户、型号等因素进行四轮调价，23年随原材料成本进一步传导及上游碳酸锂价格涨幅趋缓，我们预计锂电业务毛利率水平有望逐步恢复。此外，21700圆柱电池能量密度高、制造成本低，未来将成为中高档电动工具首选，公司21700在手订单充足，产品结构持续优化。

盈利预测与投资评级：考虑到公司产能扩张，具备客户优势和技术优势，我们预计2022-2024年公司归母净利润2.13/2.76/3.77亿元，同比-16%/+30%/+37%，对应PE为15/11/8倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。

市场数据

收盘价(元)

24.13

一年最低/最高价

21.22/158.80

市净率(倍)

3.02

流通A股市值(百万元)

1,195.33

总市值(百万元)

3,138.18

基础数据

每股净资产(元,LF)

7.99

资产负债率(%,LF)

72.23

总股本(百万股)

130.05

流通A股(百万股)

49.54

相关研究

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内容目录

长虹能源：碱电发家根基稳固，锂电应势稳步增长 5

碱性锌锰电池起家，2018年切入锂电赛道 5

业务：两大业务并行，锂电业务增长迅速 6

财务：原材料价格上涨致盈利承压，费用控制能力持续提升 8

锂离子电池：定位高倍率圆柱电芯，扩产加速逐步放量 9

公司主打高倍率圆柱电芯，应用领域广泛 9

行业：电动工具需求爆发叠加吸尘器无绳化，锂电充分受益 10

电动工具市场潜力大，呈现无绳化+锂电化+国产化趋势 10

吸尘器：无绳化加速渗透，大容量+高倍率圆柱电芯高度适配 13

智能家居：市场规模迅速增长，中国市场发展空