金融市场：债券市场.docxVIP

??

?

??

金融市场

债券市场

?

??

?

?

?

?

?

?

?

???

?

?

?

?

?

2010年，我国宏观经济政策经历了由宽松到紧缩再到宽松的戏剧性变化，而宏观经济也从第一季度的过热逐渐冷却，到第二季度的下滑，第三季度的止跌企稳，再到第四季度触底反弹。从物价上看，CPI则在上半年维持相对低位，下半年明显上行。虽然债券市场在一定程度上受复杂的经济和政策因素的影响，但总体运行仍然相对平稳，作为国内社会融资的主要渠道之一，债券市场对于有效配置资源，支撑国内投资增长和经济发展发挥了重要作用。

具体来看，债券市场总体规模仍然维持较大幅度增长，2010年末各类债券产品余额达21.10万亿元，自2000年以来，规模已增长近10倍；2010年各类债券产品发行总量达9.82万亿元，扣除到期量后，净发行规模达2.74万亿元，其中企业债券市场继续保持较快增长，2010年增量规模仍然高于政府债券和金融债券；全年交易总量保持稳定增长，累计规模达169.58万亿元，较2009年增加43.47万亿元（见表1）。

表12010年债券市场整体状况

从市场行情看，上半年的信贷控制使得金融系统流动性处于相对宽松的水平，配置压力非常大。同时，政府对房地产的调控以及欧债危机的爆发，使我国债券市场获得明显支撑，收益率下行明显；而到下半年，尤其是第四季度，法定存款准备金率的不断上调使得市场流动性逐渐趋紧，而CPI的明显上行和加息对市场形成明显冲击，第四季度债市表现低迷，收益率上行明显；全年来看，市场波动比较明显，年末中债总全价指数收于116.018点，下跌0.95%。

一2010年债券市场总体情况

（一）2010年债券市场运行简析

2010年中国债券市场中市场一级发行、二级交易、投资者结构以及市场收益率变动等方面情况大致如下。

1.一级市场发行

2010年债券市场合计发行量达98211.13亿元，其中仍以央票发行规模最高，继而是政府债券、企业债券和金融债券（见表2）。

表22010年债券市场发行量

在2009年以来大规模财政和货币扩张政策的刺激下，宏观经济明显反弹，因此，通过积极财政政策支撑经济发展的紧迫性有所下降，预算赤字也由2009年的10500亿元缩小到2010年的9500亿元。2010年国债发行市场相对平稳，全年国债发行总量1.78万亿元，较2009年上升9.65%。另外，当年财政部继续代理发行地方政府债2000亿元，为地方政府继续实施4万亿元财政刺激政策提供保障。

与政府债券发行反映财政政策意图相对应的是，央行票据发行更多反映货币政策意图，央行通过控制央票发行规模来回笼金融系统流动性，对商业银行信贷等操作进行指导。2010年货币政策仍然执行相对宽松的原则，全年累计发行规模达4.66万亿元，较2009年增长17.28%，净发行量为-1417.28亿元，即向公开市场投放货币1417.28亿元。

金融债券仍以政策性银行债为主体，后者2010年的发行总量达1.32万亿元，较2009年增长12.97%；受监管部门审批限制，商业银行次级债发行量明显下降，2010年为929.50亿元，较2009年下降近2000亿元；商业银行次级债的下降部分由汇金债（亦称政府支持机构债）弥补，后者2010年发行量为1090亿元，从总量看，2010年金融债共发行1.53万亿元，同比增长3.48%。

企业债券发行在经历了2009年的大幅增长之后，2010年规模相对稳定，全年共发行1.66万亿元，只比2009年增长0.03%。其中，短期融资券发行规模仍保持较大幅度增长，全年发行6742.35亿元，增长46.19%；企业债和中期票据发行量则有明显下降，全年合计发行8551.03亿元，下降23.22%；两只大盘转债（工行转债和中行转债）使得交易所转债市场扩容明显，全年发行量717.30亿元，是2009年的15.39倍。

考虑到每年债券有一定的到期规模，为考察债券市场净发行规模，我们对各类债券的发行量减去兑付额后得到的净发行规模进行分析，如表3所示。

表32010年债券市场净发行量

对比表2和表3的数据，可以发现，虽然2008年以来，每年的债券发行规模均有稳定增长，但是扣除兑付额后的净发行规模保持相对稳定，2010年债券市场净发行规模为2.74万亿元，较2009年增长10.15%，与2008年基本持平；到期规模最大的债券品种为央行票据，以2010年为例，虽然当年发行量达4.66万亿元，但到期量超过了当年的发行量，达4.8万亿元，因此，央票总规模反而有所下降；2009年以来，企业债券市场连续两年成为净发行规模最高的券种，2009年净发行规模达债券市场的半壁江山，2010年所占权重虽有所下降，仍超过40%；政府债券和金融债券2010年的净发行规模与2009年基本接近，占债券市