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2024年09月15日从股债分歧看当下的美联储降息预期

相关研究报告开源证券证券研究报告——投资策略专题投资策略专题韦冀星（分析师）weijixing@证书编号：S0790524030002l临近首次降息，不同资产价格反应值得关注进入9月，国内外市场关注重心均转向年内重要交易事件：美联储开启降息周期。

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韦冀星（分析师）

weijixing@

证书编号：S0790524030002

l临近首次降息，不同资产价格反应值得关注

进入9月，国内外市场关注重心均转向年内重要交易事件：美联储开启降息周期。

我们在前期报告中提出，对资产影响看，经济是否衰退和宏观因子传导到盈利端的

通畅程度均是影响市场的重要因素。此外，通过复盘，我们发现美股、美债均存在

对于降息交易“抢跑”的情况。回到当下，本次研究中我们再进一步，重点关注：

新一轮降息交易中，美股、美债对于当前的降息预期定价是否一致？通过对比当前

的资产价格分别隐含的降息预期，或能发现端倪。

l从股债分歧看不同资产的降息预期

1、临近降息，不同资产反应存在分歧：七月下旬以来，美债收益率经历了“下跌-

震荡-再次下跌”的下跌中继行情。具体来看，美债市场主要经历了三个阶段：（1）

经济数据走弱下衰退预期大幅抬升，市场进入“避险模式”。（2）经济数据相对乐观，

市场“衰退”担忧有所缓解。（3）经济数据指引预期再次走弱，市场对降息路径的

定价更为激进。

2、与此同时，美股市场经历了两轮“下跌-反弹”，走出“W型”行情：（1）受部分《追寻日股杠铃策略之路—投资策略龙头科技股中报业绩不及预期影响，叠加经济数据走弱和日元加息背景下的carry

专题》-2024.9.1tradeunwind（套息交易平仓）影响，美股出现“恐慌交易”。（2）第二轮“下跌-反

《开源金股，9月推荐—投资策略专弹”则更多是经济预期疲软所导致。与债券市场不同的是，两轮美股在调整之后均

题》-2024.8.29迅速走出反弹行情，其乐观定价明显区别于美债。

《三种视角再看调整后的出海线索—3、股债价格分歧背后的降息指引：表面来看，股债价格的分歧是对市场风险偏好和

出海投资方法论（一）》-2024.8.19降息预期的定价不同。当前股票市场对于经济预期更乐观，对于降息的定价预期也

更少；实际来看，股债的分歧是对美国经济韧性/衰退的判断差异。当前股债的分歧，是经济数据难以有效给出指引时，两个市场的交易者对于市场上经济分化的不同定价。本质上，疫情之后美国经济的贫富分化是总量数据指引性不强的直接原因。对于美股而言，首次降息或存在利好兑现，仍需关注降息落地后分子端的真实改善。

l降息交易看国内：更关注结构性机会

本轮中国资产的独立性较强，相比于2019年，本次降息的传导总量影响相对偏弱，更多为结构性机会。当前国内稳增长政策频出，然而惯性压力下基本面改善并非一日之功；海外大选、地缘冲突等不确定因素仍多，市场“脆弱特征”延续。基于此，A股有望以结构性机会为主，强指数牛市概率不高，杠铃策略仍然有效。

短期，软着陆仍是海外基准情形，预期过分一致下的低成交量市场里，重视中报业绩定价：（1）资源品：有色金属、化工；（2）出口链：机械、家电、汽车零部件。

中长期，坚守红利底仓、布局左侧成长方向——（3）压制成长品种的要素在缓和，关注医药、半导体、电力设备；（4）中期维度，利率中枢低位、景气趋势稀缺、政策强化分红是基准情形，央国企红利资产仍是底仓配置的最优选择，重点关注：公用事业；（5）全年主题方向：低空经济、设备更新。

l风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。

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