透过美国金融担保保险业的得失看中小企业债券担保机构的建设.docxVIP

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透过美国金融担保保险业的得失看中小企业债券担保机构的建设

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金融担保保险（FinancialGuarantyInsurance）是一种由单一险种保险公司（MonolineInsurance，也称为“金融担保保险公司”）以保证保险的方式专门为债券、结构性金融产品等提供债券保险（BondInsurance）的担保方式。在美国成熟的担保体系中，金融担保保险发展最快、应用最多，却也是危机中受损最严重的一个。金融担保是债券外部信用增级的重要方式，也是未来我国中小企业债券担保模式的主要发展方向，所以美国金融担保保险业的得失经验很有借鉴意义。

一美国债券市场担保体系简介

美国高度发达的债券市场对应的也是相对成熟的担保体系，主要担保方式包括抵（质）押担保、信用证、现金储备账户和第三方担保。

（一）引入信托方式的抵（质）押担保

抵（质）押担保是指发行人或者第三人将抵（质）押财产[1]移交由债券受托管理人占管，以该财产作为债券本息偿还的担保方式。在债券存续期间，发行人若不履行本息偿还义务，债券受托管理人有权按募集说明书、抵（质）押担保协议等的约定拍卖、变卖该财产，优先偿还债权人。在美国，抵（质）押担保主要应用在结构性金融产品和公司债券上。

从法律关系上考量，抵（质）押担保权很难随着债券的转让、债权人的变更而频繁转移，为此，19世纪中期，美国就巧妙地在发债机制中引入信托设计以达到信用增级的效果，即发债企业为了保障债权人的权益，引入信托机构作为受托人，为信托的受益人即所有公司债债权人将来享受抵（质）押担保的共同利益而设立信托，这种信托也被称为附担保公司债信托。它不仅能为债券发行企业提供举债的便利，而且有力地保障了债券持有人谋取债权的安全。

实际操作中，在发行附抵（质）押担保的公司债时，信托财产是发行公司用于担保的抵（质）押财产，信托机构取得担保权并为受益人加以保存与实行。如果委托人按期清偿公司债的本息，则信托目的已达到，信托关系不复存在。但若委托人违反信托契约，不履行清偿公司债本息的义务或给付迟延时，则受托人应实行担保权，拍卖担保物，以其价值清偿公司债，信托机构也可以将附担保公司债券全部收购，从而使投资者取回债券本息。

（二）信用证（LOC）和现金储备账户（CCA）

信用证是由银行出具的具有明确金额的信用支持方式，承诺在满足预先确定的条件下，提供无条件的部分或完全的偿付。一份条件良好的信用证可以将债券的评级水平提升到信用证开征行的信用条件。银行信用证的担保期限较短，对被担保方的资信要求较高。因为信用证担保下的债券评级仍然受到开证行资信水平的影响，所以很多债券发行人更趋于选择现金储备账户作为担保。

现金储备账户是指银行给债券发行人提供一笔附属贷款，债券发行人将贷款收入存入具有高流动性、高变现力的商业本票账户，作为债券的担保物（一般情况下，贷款额度并不能完全覆盖发债额度，类似于国内的偿债基金）。投资者也相对倾向于现金储备账户，因为现金储备账户的担保基础是高流动性和变现性的现金，信用相当稳定。如果债券评级提升带来的利率下降能弥补现金储备账户的额外成本，那么它就是一个很有吸引力的选择。

（三）第三方担保

第三方担保是指债券发行中引入高资信的第三方作为债券的担保人，承诺在发行人无法履约支付利息和本金时承担部分或全部的连带责任。第三方可以是发行人集团的母公司、关联企业，也可以是政府机构、金融担保保险公司等独立第三方，所以这种担保方式的应用范围也最为广泛，面向的债券产品也最为丰富。

第三方担保是一种纯信用保证，债券发行人不需要提供任何的抵押物和质押物，一旦发生到期无力偿付本息的情况，第三方就履行约定的代偿义务，进而原先的担保关系就转变成发债人和担保人之间的债权债务关系。经担保的新发债券其评级水平一般能上升至担保人的水平，所以投资者对担保方评级水平的关注度要高过对债券本身的关注度。

（四）四种担保方式的比较

外部担保的共同缺点是容易受信用增级提供者信用等级下降风险的影响。像信用证、抵（质）押担保、债券保险这三种增级方式都要受到信用增级提供者自身信用等级的限制，不可能达到比信用增级提供者信用等级高的评级水平，因此债券的信用评级直接受信用增级提供者信用品质的影响。但是，现金储备账户例外。

四种担保方式的最主要区别就是信用来源不一，因此对被担保人的要求和后续管理内容都有所区别（见表1）。在次贷危机之前，第三方担保中的金融担保保险是应用最为广泛的外部增级方式，信用证凭借其短期性而成为第二受欢迎的担保方式，相比之下，抵（质）押担保方式应用较少（因为美国高收益债券市场高度发达，企业债的高风险能直接通过高利率来补偿）。

表1四种信用增级方式的比较

续表

二美国金融担保保险的发展