资本市场运行：分析与展望.docxVIP

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资本市场运行

2010年分析与2011年展望

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2010年中国股市并没有走出市场参与者各方在年初预期的上行行情，全年上证综指以3289.75点开盘，以2808.08点收盘，下跌了14.31%；从收盘指数上看，最高为3306.75点，最低为2319.74点。影响2010年中国股市运行走势的主要因素是宏观政策和通胀预期。2010年的上半年，房地产调控政策的出台导致股市选择向下突破，4月中旬，在调整房地产、整顿地方政府融资平台、重启人民币汇率改革和调整出口退税等有关政策的影响下，上证指数一路下行，曾经跌破了2300点；随着物价的逐渐走高，下半年的股市开始关注煤炭、有色金属等受益于通胀的板块，股指在7月份展开了一轮快速反弹，达到2600多点，11月份突破了3100点；但物价的快速上行（11月份CPI超过了5%）使市场对货币政策转向的担忧开始增加，股价在向上突破未果的情况下在12月份开始快速回落。2010年股指最终以-14.31%的涨幅作收。

2011年上半年，股市运行将持续受到物价波动的影响，物价上涨及负利率有利于资源类股价的上涨，但物价的上行会导致金融政策的收缩，对股价走势产生抑制作用。另外，房地产市场的运行趋势也将对股市产生重大影响，若楼市出现软着陆，则股市将成为居民资产配置的主要渠道，有利于股市的上行；反之，若楼市出现硬着陆，周期性行业都会受到冲击，股市则难有表现。CPI上行不断给市场以提高利率的压力，由此，债券市场的回调不可避免。

一2010年股票市场运行分析

2010年中国股票市场的融资功能迅速恢复，融资规模创历史新高，A股市场共计融资9834亿元人民币；二级市场走势出现明显的结构性分化，大盘蓝筹股走势低迷，而小市值股票表现十分活跃，对应的是上证综合指数出现震荡下挫，全年上证综合指数下跌14.3%，但中小板指数上涨21.2%。

（一）一级市场融资规模大幅增加

自2009年6月监管部门启动第一轮新股发行体制改革并重启新股发行以后，一级市场的融资功能逐步恢复。主板、中小板和2009年10月末开设的创业板，为企业提供了多元化的上市融资平台。进入2010年，一级市场融资速度加快。从表1可见，A股市场筹资总额已接近10000亿元人民币。其中，A股首发融资4923亿元，占全部融资额的50.04%，上市公司再融资规模接近5000亿元，均超过上年全年水平。

表12010年中国股市场融资总额与结构

2010年新股发行的密度高于往年，筹资规模更是创出2008年以来的新高，但总体来看并没有对二级市场投资者造成太大冲击。究其原因有四：第一，2010年的新上市公司相当一部分是中小型企业，这些公司单体融资额较小，冻结申购资金总量有限，其融资行为对投资者的心理冲击力远远比不上大型企业；第二，由主板、中小板和创业板组成的多元化新股发行和上市平台，在一定程度上改变了以往新股发行集中于主板市场的局面，降低了主板市场压力；第三，监管部门进行的新股发行体制改革，客观上提高了新股定价的市场化水平，照顾了中小投资者的申购要求，限制了机构投资者的申购量和参与机会，新股首日溢价收窄，减弱了申购期内资金集中涌入一级市场的势头；第四，中小板市场总体上扬的行情，为新股成功发行创造了良好条件。

（二）二级市场呈现结构分化特征

受2009年宽松货币政策影响，2009年股市呈现强劲上扬走势，市场乐观气氛占主导地位，对股市的乐观预期持续到2010年第一季度。加上2010年初信贷的快速增长，总体资金面较宽裕，因此，第一季度股市总体在高位运行，上证综合指数一直在3000点以上盘整。2010年初的投资银行报告对市场的预测八成以上认为3000点是市场的底部。4月17日，中央出台了《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》（2010年国务院10号文），该政策在出台的时点和内容方面都超出了市场的预期［从以往的经验看，以国务院文件的方式对房地产市场进行调控，每年只出台一次，而2010年1月份国务院出台了《国务院办公厅关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》（2010年国务院4号文），因此，4月再次对房地产行业出台政策进行调控是超预期的；从内容看，10号文件将二套住房的按揭贷款条件提高了很多，在部分城市采取的限购措施等也超出市场预期］。房地产调控政策的超市场预期导致投资者纷纷抛售房地产类股票及与之相关的周期类股票（如金融、钢铁、电力、煤炭、有色金属等），上证综指出现向下突破的走势，从4月初的约3100点，最低下调至7月初的2320点，阶段性跌幅达到25%。

7月份以后，随着十七届五中全会的召开，会议强调要保持宏观政策的稳定性和连续性，使股市投资者对多项政策叠加负面效应的担心弱化；同时，2010年上半年的各