中国债务问题的特点、风险与对策分析.docx

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中国债务问题的特点、风险与对策分析

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近年来，中国的债务问题引起了国内外广泛关注。根据中国社会科学院李扬团队的测算，2015年中国总体的杠杆率为249%，其中，非金融企业部门问题比较突出，债务率高达131%，且增速仍在上升，这在一定程度上引发了市场的担忧。当前中国政府大力倡导“去杠杆、去产能”，虽已初见成效，但部分行业仍存在较大的困难，且随着调整力度的不断加大，新的问题还在不断涌现。

实际上，债务对于当前所有的经济体而言都不是一个新鲜事物。随着技术的进步和全球化的不断加深，国家间的经济关联日益紧密，全球债务问题的连锁性、溢出性和多发性等特点愈加明显。具体而言，全球债务问题的现状主要体现为三点。一是全球债务水平在不断提升，新兴经济体债务总体增速明显快于发达国家，但个别主要发达国家的债务增速仍占主导地位，如美国、日本等。二是大多数国家都积极采取一定的政策措施来缓解债务问题，但实际进程仍较为缓慢。三是金融危机后，全球政府债务占GDP比重上升较快，家庭债务和非金融企业债务占GDP比重增长速度有所缓和。

反观债务危机爆发的国际历史经验，可以发现债务危机往往发生在债务过度积累的国家。循此逻辑，如果中国不在短期内尽快完成去杠杆的重任，中国也很有可能会爆发一场债务危机。然而，中国的债务问题源于特殊的经济和制度环境，存在着自身的风险性，具备明显有别于其他国家的特征。中国在中短期爆发债务危机的可能性并不大，但这并不意味着中国可以对现有的债务负担和负债速度泰然处之。目前，中国政府已经提出“三去一降一补”的供给侧结构性改革任务，并把去杠杆放在了重要位置。未来，中国应在准确把握中国债务规模和特点的基础上，调整债务结构，稳妥处置债务存量，全面系统地防范现有债务问题可能造成的各类风险。与此同时，中国还应积极推进供给侧结构性改革，尽快培育中国经济新的增长动力，从根本上化解中国面临的长期债务问题。

一中国债务问题的特点分析

中国的债务问题并非一个短期性问题，而是和所有国家一样经历了长期的积累和演变过程。2008年金融危机爆发后，中国政府出台了4万亿元的投资计划以维持国内经济稳定发展，但同时为债务风险埋下隐患。直至2013年，中国的债务问题逐渐凸显出来，金融机构的不良贷款率大幅上升，政府和企业的债务都有所提升。具体来说，中国的债务问题有如下表现：第一，中国的杠杆率水平当前较发达国家而言仍不算较高水平，但相对于其他新兴经济体而言已显著偏高；第二，与其他国家有显著不同的是，中国债务结构中政府债务和家庭债务占GDP比重均处于相对较低的水平，而非金融企业债务的杠杆率水平较高且显著高于其他国家；第三，根据麦肯锡研究报告指出，2007～2014年，中国新增债务20.8万亿美元，占全球同期新增债务的1/3，由此可见中国债务的增速十分惊人；第四，根据IMF的统计数据，当前中国国有企业债务占非金融企业债务的55%，这与其他国家的非金融企业债务结构有所不同；第五，当前，房地产及与房地产相关的国内行业杠杆率居于高位，近半数的银行贷款流向房地产市场，同时制造业的持续低迷也使得煤炭、钢铁等产能过剩企业去产能困难重重，杠杆率和由此引致的银行不良贷款率高企。总的来说，中国债务问题的主要特点可以被归纳为以下四个方面。

（一）债务总量和风险可控

国际结算银行（BIS）必威体育精装版公布的数据表明，不论是从债务总量来看还是从债务结构的组成部分来看，以欧美为代表的发达经济体的杠杆率均大幅超过中国等新兴经济体。BIS的数据显示，自2008年金融危机以来，新兴经济体债务总量一直在不断走高，增长速度也不断加快。但从总量上看，新兴经济体的债务总量仍然低于发达经济体，且新兴经济体的债务总量占全球总债务量的比重不足45%，发达经济体仍占据主要地位（见图1）。从总杠杆率来看，新兴经济体的总杠杆率自2008年来上升速度比较快，发达国家的总杠杆率则相对平稳，近年来还呈现出微弱的下降趋势（见图2）。究其原因，一方面，新兴经济体总杠杆率的快速上升与这些国家内部的金融深化存在一定的关系，另一方面，可能发达国家在抵御全球金融危机时纷纷采取量化宽松政策致使全球流动性过剩，进而推动新兴经济体的企业部门过度举债投资。由此可见，新兴经济体的杠杆率加速上升主要是由非金融企业部门所带动。[1]

图1全球债务存量分布及变化情况

图2全球总体杠杆率的变动情况

当前，中国的债务总量仍在不断增加，但参考国际历史经验可知，中国仍不具备爆发债务危机的必要条件。从内外部债务构成来看，中国的债务构成中内债占主要部分，以外币计价的外债总量占总债务量的比重约为5%。一般来说，外债给一国债务问题带来的约束风险性更高，欧债危机就是比较典型的案例之一。中国的债务结构尚处于相对安