制造业：主权债务的最后屏障.docx

??

?

??

制造业

主权债务的最后屏障

?

??

?

?

?

?

?

?

?

???

?

?

?

?

?

文顾列铭

正当人们在为全球经济会否出现二次衰退而忧心忡忡时，全球制造业采贿经理人指数(PMI)在8月集体陷入停滞，沉重打击了投资者对全球经济复苏的希望，经济二次探底的猜测瞬间散播全球。

PMI常以50%作为经济强弱的分界点，当指数高于50%时，经济显示扩张的讯号，否则，有经济萧条的忧虑。

由于德法意等主要经济体拖累，8月份公布的欧元区PMI跌至2009年来最低水平，并跌破50的关键水平，预示欧元区制造业出现近两年来的首度萎缩。

而制造业是深陷主权债务危机的欧美发达国家最后的经济和信用屏障，一旦出现全线衰退，债何以堪？

欧元区制造业出现萎缩

据咨询机构Markit经济公司9月1日发布的数据显示，欧元区17国PMI数据8月份跌至49，较7月份的50.4进一步下滑，跌破了50的荣衰分界线，并刨下两年来最低水平。

其中，8月份，法国的PMI降至49.1，预示这个欧元区第二大经济体的制造业陷入萎缩。另外，作为欧债危机发源地希腊，其8月份PMI连续第24个月低于50；西班牙8月份PMI则降至2010年1月以来最低的45.3，且为连续第四个月位于50的关键水平以下；而意大利制造业活动放缓的幅度更大，该国8月份制造业采购经理人指数降至47，较7月的50.1下降3.1个百分点。

欧元区17国中，仅有德国、荷兰和奥地利三个国家仍保持在50以上。然而，近期的一系列疲软的经济数据，使得一贯强势的德国也备受市场质疑。8月份德国PMI连续第四个月下降，至50.9，为2009年明以来的最低水平，远低于市场预估的52，而7月份德国的制造业PM为52，单单一个月时间就跌去了1.1个百分点，这对德国而言无疑是重重一击。

欧洲PMrF跌主要是因为欧元区经济复苏缓慢所致，短期出台的一些刺激政策效果并不明显，另外PMI数据下滑的原因是欧元相对于美元升值比较厉害，加上欧元区各国实行紧缩政策，导致外销下降，政府订单下滑。

而且，预计9月份PMI数据回升至50的概率不大，这加重了市场对欧洲经济衰退的担忧。经济学家称，欧元区下半年出现衰退的风险显著增加。

美国制造业一枝独秀

在债务危机之下，美国的“穷政府”现象已经为市场熟知，并以“穷政府”的现象推断出美国经济地位衰落、美元地位下降乃至崩溃的结论。

但是，在美国“穷政府”背后，却伫立着收入和利润丰厚的制造业。这一现象的存在，将有可能改变市场很多的定性判断。

债务危机之下真实的美国，是一个“穷政府+富企业”的组合。而苹果公司就是一个典型代表——苹果2011年第三季度财报显示，其总收入高达285.71亿美元，实现净利润73.08亿美元。2010年苹果公司销售收入高达652.25亿美元，其净利润更是高达140.13亿美元。苹果当前持有的现金总额达到762亿美元，而美国财政部截至7月27日的运营现金余额仅为738亿美元。

从金融危机爆发至今，虽然美国的各项经济指标依旧疲软，GDP增速缓慢，失业率处于9%的高位居高不下，但美国企业似乎已先于其宏观经济走出衰退，开始强势反弹，回归至正常运行轨道。美国制造业企业的销售收入、净利润、销售净利率、权益收益率(ROE)、每股盈余(EPS)、净现金流量等指标，均出现历史性回升。2011年第一季度，美国企业净利润已经成为历史上利润最高的一个季度。美国企业财务状况非常强劲。

美国股票市场标普500中的企业是美国企业的缩影，其销售收入已从2009年的低谷期反弹。截至2011年第一季度，标普500企业除外的每股销售收入约为870美元，直逼2008年第-季度的历史峰值880美元。

在当前企业销售收入大反弹中，能源、信息技术、制造业和消费产业对销售收入的贡献尤为突出，占销售收入增长的80%。作为企业利润的源泉，销售收入的大幅增加为企业盈利重回危机前的峰值提供了保障。

销售收人一同大幅增加的还有企业利润。销售反映了企业的良好经营，也为创造更高的利润奠定了基础。事实上，美国企业的利润在近两年来取得了历史上最快的增长。根据美国经济分析局(BEA)数据，截至2011年第一季度，美国企业总体年化净利润为1.45万亿美元，成为历史上利润最高的一个季度。2010年时，企业净利润就从2008年的历史低点1.05记美元增加至1.41万亿美元，涨幅34.29%。

从1947年至今，美国企业净利润占GDP的比重也从0.88%增加至8.17%，特别是自2009年起，企业净利润的增长速度大幅超过GDP的增长速度。虽然在金融危机期间企业利润大幅缩水至3968亿美元，企业在大量裁员削减成本之后，并在政府的低税负、低利率及其他刺激计划下，企业盈利强劲反弹，净利润在2011年第一季度达到历史峰值。

作为衡量股东收益率的另一指