中国新能源车行业产业链盈利能力及价格走势分析.docx

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中国新能源车行业产业链盈利能力及价格走势分析

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提示：一、盈利复盘：上游盈利持续强化，中下游业绩承压新能源汽车上下游产业属性差异较大

????一、盈利复盘：上游盈利持续强化，中下游业绩承压

?????新能源汽车上下游产业属性差异较大，影响盈利能力的因素也有所差异，具体表现为：

?????1）锂电原材料、锂钴等环节：越往产业链上游的产品越同质化，周期属性越突出，首要应分析供需关系，聚焦价格波动带来的盈利弹性，其次分析企业成本优势和市场地位。

?????参考

发布《中国新能源车行业专项调查与“十三五”前景预测报告》

?????2）电池及整车等环节：越往产业链下游的产品越具备差异性，消费属性越突出，分析要点需关注产品竞争力、市占率，聚焦爆款车型、龙头车企及其相关供应链。

图表：新能源汽车产业链上下游产业属性差异较大

?????二、价格：上游延续强势，中游价格承压

?????2017年以来，新能源汽车产业链价格延续分化态势：

?????上游资源：1）碳酸锂受益于锂电池终端需求提振，叠加新增供给未有效投放，价格自2015年下半年起快速上涨，2016年价格高位有所回落，2017年价格强势上涨，据亚洲金属网统计，截止到11月底电池级碳酸锂成交价已高达17.1万元/吨，较年初上涨35.71%；2）2017年车用动力三元电池需求接近翻番，叠加新增供给未有效投放，原材料四氧化三钴、硫酸钴等三元前驱体价格快速上涨，硫酸钴年内涨幅已超过89.42%。

图表：2017年11月底电池级碳酸锂价格较年初已上涨了35.7%

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图表：2017年11月底硫酸钴价格较年初已上涨了89.42%

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?????中游制造：1）三元正极受原材料锂钴价格上涨影响，2017年价格上行，3季度NCM正极价格均价为20万元/吨，相比2016年4季度上涨35.14%；前三季度铁锂电池受电动客车销量下滑影响，需求有所回落，但因原材料碳酸锂价格上涨，3季度LFP正极均价与去年4季度持平。2）负极材料方面，由于主要原材料针状焦涨价，3季度人造石墨均价上涨至5.5万元/吨，相比去年4季度上涨26.44%；天然石墨均价上涨6.1%。

图表：3季度NCM、LFP正极均价分为20、9.5万元/吨

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图表：3季度天然石墨、人造石墨均价分别为3.5、5.5万元/吨

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?????3）六氟磷酸锂2015年底因新能源车快速放量出现阶段性供不应求，价格快速上涨，且因扩产周期长，新增供给未能快速释放，2016年价格仍维持在高位；2017年上半年随着国内产能密集释放，价格明显回落，3季度均价15万元/吨，相比去年4季度下跌57.14%；由于主要原材料六氟磷酸锂跌价，3季度动力电解液随之快速降价。

?????4）2017年国内湿法隔膜产能有所释放，价格平稳下行，3季度湿法隔膜均价为3.6元/平米，相比去年4季度下跌23.40%；干法单拉、干法双拉均价分别下跌16.13%、18.18%；5）受下游新能源车补贴下调压力传导及产能过剩影响，2017年动力电池价格持续下行，3季度LFP、NCM电池均价分别为1.6、1.52元/Wh，相比去年4季度下跌27.3%、24.0%。

图表：产能过剩，3季度六氟磷酸锂均价下跌至15万元/吨

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图表：六氟磷酸锂跌价，3季度动力电解液均价下跌至5.2万元/吨

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图表：3季度湿法、干法单拉、双拉均价分别为3.6、2.6、1.8元/平米

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图表：2017年动力电池价格降幅约25%~30%

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?????2017年新能源车中上游产业链价格走势背离使各环节盈利能力持续分化。利润率方面，锂-钴企业在产品价格上涨的背景下，盈利能力快速提升，毛利率水平持续上升；而中游环节整体因价格下行，毛利率有所承压。我们选取了各环节典型企业作为样本，进行盈利能力分析如下：

图表：2017年上游锂-钴环节毛利率提升，中游有所承压

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图表：主要动力电池企业毛利率情况

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?????动力电池是典型的因受上下游挤压而毛利率下滑的中游环节，主要原因在于：1）2016-2017年在下游新能源车补贴下调的背景下，车企对电池企业压价严重，叠加行业因新增产能投放而走向过剩，电池价格持续下滑；同时，上游资源品涨价也导致三元电池原材料成本承压，2017年铁锂电池成本有所下降，而三元电池受碳酸锂、钴涨价影响成本基本持平。2）在电池行业整体毛利率下降的背景下，不同企业的毛利率依旧有所分化，截止到2017年上半年CATL及国轩的电池毛利率仍可维持在35%左右，而行业整体毛利率约25%，预计毛利率差异主要系企业产品定价能力和降本能力差异所致。