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“一带一路”项目建设中资产证券化的运用及风险控制

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施宇禄霍成芬

摘要：在“一带一路”建设中，PPP模式的得到了广泛的应用，而资产证券化也是政府在推行PPP项目融资时一种优良的工具。本文探讨了将“资产证券化”运用在“一带一路”的意义，然后结合目前已有的“一带一路”资产证券化案例，借鉴国内外优良的资产证券化模式，为“一带一路”中具有特定特征的项目提供特定的资产证券化融资渠道，并在最后部分阐明资产证券化可能带来的风险，并给出相应的对策。

关键词：资产证券化;“一带一路”;项目融资;案例;风险

“一带一路”之中运用资产证券化融资的意义

目前“一带一路”沿线国家已经达到了65个，投资需求很大，各项目实施过程中面临着巨大的融资压力。根据国家建设规划保守估计，从2010～2020年，“一带一路”建设需求将在8万亿美元以上，规模非常大，虽然中国已经建立了亚投行、“丝路基金”，但是其所能够提供的资金与所需要的资金相比还远远不够。而资产证券化本身的特性可以拓宽“一带一路”融资渠道，随着以人民币计价的资产证券化产品在国际市场上流通，人民币的运用将更加广泛，人民币的国际地位也会得到相应的提升。在“一带一路”之中运用资产证券化进行融资，也与我国推行人民币国际化战略相一致，通过境外项目的资产证券化，将更加有利于中国吸收国外的知识和经验，有利于完善本国资本市场体系。

ABS证券化模式在“一带一路”的运用

用传统的ABS服务为“一带一路”项目融资，即在传统的资产证券化模式的运用中，主要是将市场中最常见的ABS运用于“一带一路”。ABS在“一带一路”中的运用，首先根据不同的资产进行划分，然后通过特定的形式进行融资。一般而言，目前学术界对ABS所对应的基础资产进行了分类，包括债权类基础资产、收益权类基础资产以及股权资产三种类型。在其中，收益权资产主要包括主营业务盈利费用或者政府的财政补贴;债权类资产主要包括银行的贷款、企业间的应收账款以及一些融资租赁下的贷款等，最近发生的“中银证券-中铁建工一期应收账款资产支持专项计划”、金光纸业的“国金——金光一带一路资产支持专项计划”、国开行发行的资产证券化产品都是以“应收账款”或“企业信贷”为标的的债权资产;目前，股权资产还较为少见，其基础资产主要是发行公司的股权或以其为支撑的信托受益权。

在“一带一路”中创新运用的资产证券化模式

在“一带一路”之中，往往会有一些基础项目需要特别大的项目资金，这时候可能不光要考慮到是否能够贷到足够的资金，还必须要求其融资成本是否足够低。而所贷资金的贷款率往往与项目评级有关，评级越高者，贷款率就越低，融资成本就越低。资产证券化可以通过信用增级提升资产支持证券信用评级，降低了融资项目的风险，进而达到降低融资成本的目的，而WBS在其中尤为突出，其本身对于稳定现金流的要求以及严格的业务运营管理体制，都让其能够得到更高的信用评级。从而，对于那些在“一带一路”中融资金额大、融资时间长且能够带来稳定的现金流的项目，可以考虑到整体业务资产证券化，当然，整体业务资产证券化并没有采取有效措施对资产进行破产隔离，只是单纯地将其产生的运营收益进行债务偿付，存在一定的风险，企业在进行选择时也要充分考虑。目前大多数在“一带一路”投资的企业为大型企业，中小企业因其融资困难还无法走出国门，政府可以适当考虑引进中小企业资产证券化，从而给予中小企业以资金支持。

防范“一带一路”之中资产证券化的风险

“一带一路”项目融资关于资产证券化的解决方案中仅仅阐述了如何具体运用该模式以及该模式所能发挥的作用，而忽略了蕴含在其中的风险，然而资产证券化的风险是巨大的，2008年的次贷危机就足以证明，同时其层层嵌套的衍生品的特性让我们很难发现其风险所在，这个潘多拉魔盒一旦被打开，将会引起巨大的金融海啸，极大阻碍我国推进“一带一路”建设，所以笔者单独用一节内容阐述“一带一路”中运用资产证券化所隐含的风险以及应当如何应对这些风险。

对于债券类资产证券化项目，面临的最主要的风险就是信用风险和道德风险。在债券类资产证券化项目之中，支撑其发行的现金流主要来自于债务人按期还本付息，如果许多债务人同时集中提前还本付息，甚至发生违约，都会对该项目造成非常大的影响，甚至导致项目的违约发生，一旦发生产品的违约，可让他们承担一部分的赔偿，让外部性内部化不失一种好的方法。

对于收益权资产证券化项目，面临的主要风险来自于市场风险，支持其资产证券化的现金流主要来自企业经营所得的现金流，一旦市场环境出现波动，造成企业收益下降，不足以覆盖资产证券化所需要的现金流，最终便会造成违约，“大城西专项计划”就是收益权资产证券化违约的一个典型例子，由于大西城煤场主要从事的是煤炭业务，但由于我国去产能、去库存的宏观背景，导致煤炭行业江河日下，该煤场盈利能