全球烟草产业链深度剖析：关于底层逻辑与发展启示的详细思考.pdfVIP

证券研究报告

2024年9月17日

全球烟草产业链深度剖析

——关于底层逻辑与发展启示的详细思考

分析师：徐偲SAC执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@

分析师：余倩莹SAC执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@

目录

0前言：ESG声明、核心观点及风险提示

1世界：口味与健康双螺旋，价增驱动市场增长

2中国：一套机构、两块牌子，中国烟草专卖专营

3思考：烟草消费逆周期性强，对财政贡献显著

4附录：从烟民个体出发，看消费者画像

ESG声明

➢本文仅作为探讨产业及产业链公司情况之用，亦包含由烟草产业链衍生之刚需消费，高股息投资策略，税收体系等内容的研

究与讨论。我们无意于谈论或引导烟草行业所涉及的道德争议，以及使用烟草及类烟草产品的健康风险。关于使用烟草及类

烟草产品可能引发的健康问题，请参考世界卫生组织相关声明：（/home/search-results?indexCatalogue=gen

ericsearchindex1searchQuery=tobaccowordsMode=AnyWord）及中国烟草相关声明：（/gjyc/zhgl/20

2101/8c9f58fd278645f9cbe0fe.shtml）。关于中国烟草的政治、社会、经济、环境责任的描述，请参考附录。

核心观点

➢口味与健康双螺旋，价增驱动市场增长

•从发展历程看，烟草作为成瘾性消费品，其内在基因与各种食品类似，围绕“健康”与“口味”两大主题双螺旋发展，技术

产品成为推动发展的奇点。从烟草制度看，全球烟草制度早期以专卖制度为主，后在政府利益与国际压力的双向平衡中变

革，主要分为完全专卖制、部分专卖制、管制竞争制、自由竞争制四大类别。从市场规模看，2023年，全球各类烟草制品销

售额9274亿美元，卷烟为第一大烟草制品，占比82.3%，新型烟草快速增长。发展至今，即使吸烟率下降，高价格新产品

新市场仍将驱动全球烟草市场稳健发展。

➢一套机构、两块牌子，中国烟草专卖专营

•从组织架构来看，中国烟草行业实行统一领导、垂直管理、专卖专营的管理体制，中烟负责统一管理、全面经营烟草行业的

产供销、人财物、内外贸业务，ROE约12%，净利率约15%。从产业链来看，烟草产业链由烟叶种植、烟叶购销、烟叶加工

与卷烟制造、卷烟批发、卷烟零售五个环节构成，在中烟领导下各环节均高质量发展。从品牌来看，中烟的品牌发展以“品

牌为体，规格为纲，结构为王”为发展主线，近年来，品牌规格精减优化，重点品牌持续发展。从招标采购来看，烟用物资

采购范围广，A股公司主要参与烟标、烟用接装纸和卷烟纸等包装环节。

3

敬请参阅末页重要声明及评级说明

核心观点

➢烟草消费逆周期性强，对财政贡献显著

•从消费属性来看，烟草消费需求刚性，逆周期属性强。近年来，在控烟背景下，卷烟销量增长受限，主要通过持续的产品结

构升级推动价格提升，从而推动市场规模增长。四大烟草跨国公司业绩稳定，经营穿越周期，稳定EPS增长与高分红比例推

动烟草公司市值上涨。从财政贡献来看，中烟历年实现财政总额占比7%左右，烟草消费税占总消费税比例约为51%，是消费

税最重要的组成部分。但相比全球国家，中国烟草税收仍有提税空间，且地方占比仍有提升空间。从电子烟来看，卷烟市场

下滑背景下，电子烟提供市场增量，电子烟税收亦将为国家税收提供增量补充。我国对电子烟在生产和批发环节征收从价消

费税，相比传统卷烟，中国电子烟消费税仍有提税空间。

➢从烟民个体出发，看消费者画像