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宏观专题研究

降息的预期与现实如何博弈？2024年09月19日

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➢历史经验来看，美联储的降息策略是：先行动，后观察

自1990年，美联储货币政策转向利率调控以来，总共有6轮降息周期，按照降

息后的经济是否进入NBER定义的衰退，可以分为两组：第一组是，降息周期开

启但经济没有进入衰退。总共有三次：1995年、1998年、2019年，尽管降息

的原因各有不同，但最终美国经济并未陷入衰退。

第二组是，降息周期开启，并一度连续降息，但美国经济最终仍陷入衰退，总共分析师陶川

执业证书：S0100524060005

也有三次：1989年、2001年、2007年。

邮箱：taochuan@

对比6轮降息周期，美联储对于降息是否能避免经济衰退，也没有很好的预判能分析师吴彬

力，但降息是有可能实现经济软着陆的。即使是在经济衰退的降息周期中，美联执业证书：S0100523120005

邮箱：wubin@

储也倾向于先降息避免衰退风险，但最终能否避免衰退还取决于其他因素。

➢市场的降息预期往往存在“软着陆偏差”相关研究

其一，降息周期开始前，市场往往容易有软着陆的预期，即低估了未来降息幅度1.2024年9月美联储议息会议前瞻：25bp

的风险：一旦经济陷入衰退，降息节奏幅度或比市场预期要快的多。的后手棋如何下？-2024/09/18

2.假期消费点评：中秋消费“打几星”？-202

其二，降息周期刚开始时，不管经济是否衰退，市场降息预期都会加剧演绎，此

4/09/18

时会导致在软着陆的情景下，市场高估了未来降息的幅度。3.宏观专题研究：产能周期行程近半？-2024

其三，降息周期开始一个季度后，市场预期才会回归“理性“：软着陆的降息周/09/16

期内，市场后续降息预期的弱化；衰退的降息周期内，市场降息预期会加剧。4.2024年8月金融数据点评：社融总量不弱，

静待政策加力-2024/09/14

➢首次降息后一个季度才能确认经济是否软着陆5.2024年8月经济数据点评：8月经济：基

历史上的降息周期，市场对经济数据的反应可以归结为以下模式：本面重估-2024/09/14

首先，首次降息前2-3个月，衰退担忧加剧，触发美联储降息：各类资产在非农

日出现大幅波动，对通胀数据敏感度不高。

其次，首次降息后的1-3个月内，就业数据仍成为焦点，市场跟随着就业数据的

强弱评估美联储后续降息的路径。

最后，降息3个月以后，市场对“软着陆”还是“衰退”有了定论。后续的货币

政策路径开始清晰，非农数据对资产价格影响降低，CPI数据再度成为焦点。

➢经济能否软着陆，大类资产表现截然不同。

其一，经济衰退的降息周期中，黄金、美债表现相对更好；在未衰退的降息周期

中，美股、黄金的表现较好。

其二，美股在经济衰退和不衰退的情