华润建材科技-市场前景及投资研究报告-华南水泥龙头，水泥骨料双轮驱动，高分红低估值.pdfVIP

港股公司报告|首次覆盖报告

华润建材科技（01313）证券研究报告

2024年09月19日

投资评级

华南水泥龙头，水泥骨料双轮驱动，高分红低估值显优势行业地产建筑业/建筑

6个月评级买入（首次评级）

华南水泥龙头，传统/新型建材两点开花当前价格1.49港元

公司是华南水泥龙头，传统建材与新型建材双开花。一方面，公司水泥收目标价格2.08港元

入占六至八成，23年底水泥年产能达9020万吨，近三年产能利用率逐年

下滑，23年同比下滑10pct至72%，而此次淡季两广地区水泥实现涨价，基本数据

当前水泥盈利底部或已逐步压实，后续有望带动盈利向上修复。另一方面，港股总股本(百万股)6,982.94

公司在2021年开始拓展骨料及其他新型建材业务，22年以来骨料业绩贡

港股总市值(百万港元)10,404.58

献渐显，23年骨料业务贡献营收/毛利分别达16.2/8.8亿元，毛利占比同

比+17pct达23.3%，未来贡献业绩有望进一步提升。每股净资产(港元)6.94

资产负债率(%)36.89

水泥：广东需求空间仍存，广西新增产能进入尾声，当前再掀涨价潮一年内最高/最低(港元)2.24/1.03

公司水泥产能主要布局在两广地区，需求端来看，19年年初中央印发《粤

港澳大湾区发展规划纲要》，广东地区需求增势预期渐显。23年广东固投/

基建/地产投资同比分别+3%/+4%/-10%，较22年分别由负转正/增速提升

2pct/降幅收窄4pct。24年下半年广东仍有交通、城建等重点项目储备，中

长期看大湾区建设仍将带动广阔需求空间。供给端来看，受西江水系治理

（19年底西江干线西津二线工程全面施工）及广西政府补贴政策（19年出

台广西招商引资激励办法，20年推进三企入桂）影响，自20年起水泥企

业纷纷通过置换项目在广西建厂，20-23年四年间广西地区新增熟料产能

2464万吨，在全国各省排名中遥遥领先。随着22年底西津二线建成通航，

同时23年广西政府对外销水泥给予物流补贴和过闸费减免福利，广西水泥

外销力度加大，23年长洲枢纽过闸货运量同比+18.2%达1.8亿吨。我们认

为经过前期较多的新增产能和市场竞争后，23年盈利空间已被大幅压缩，

股价走势

或遏制了企业新进入市场的步伐，当前新增产能或已结束。两广水泥市场

格局相对集中，广东/广西地区CR3各约50%，公司在两广地区市占率约华润建材科技恒生指数

20%，具有较高议价权。今年Q2以来各企业对利润诉求显著提升，预计企

2%

业竞合关系向好。长期来看，公司有望凭借沿江布局和头部企业资金优势，

-7%

进一步拓展市场份额。价格端来看，23