工程机械行业2024半年报总结：出海与提质增效并行，板块业绩增速拐点在即.pdfVIP

工程机械板块稳健增长，利润率中枢抬升。

1）板块收入基本持平。24H1十二家工程机械公司合计营收881亿元，同比基本持平。由于2023Q2开始挖机出口台数转负，导致板块有连续四个季度

的收入增速中枢下移，我们认为板块的收入上行拐点即将到来。

2）利润稳健增长。24H1十二家工程机械公司合计归母净利润85.7亿元，同比增长8.8%，利润增速连续四个季度边际下行。

3）利润率中枢抬升。24H1十二家工程机械公司合并毛利率达25.4%，修复至近年较高水平。一方面由于企业积极出海，拉高整体毛利率；同时企业也

在逐步提升自身的制造及运营效率。24H1板块净利率达9.6%，修复至近三年的季度高位。

业绩的核心驱动在于出口，主机厂重视高质量发展。

1）24H1出口产品和区域存在分化。根据海关数据，24H1挖机出口台数出现双位数下滑，非挖产品出口数量保持正增长。内销端，与出口趋势反向，

挖机表现显著优于非挖。造成国内与出口错配的因素，或是前几年挖机出口后的高基数，国内修复、产品出口顺序，都是沿着挖机到非挖。看好后续挖

机出口的回暖，以及国内非挖降幅的收窄。出口表现较好的区域，集中在巴西、印度、沙特、阿联酋、越南、马来西亚等，本质是中东仍景气、东南亚

有所修复，重视印尼市场采矿业等需求的修复。

2）出口增收又增利，是影响未来业绩走向的核心变量。24H1四家主机厂的海外毛利率均高于国内市场，且柳工已经比国内市场高10.9pct，三一和中

联海外市场比国内毛利率分别高出8.9pct和7.5pct。主机厂出海，实现了增收且增利，未来板块业绩核心驱动就是出口的表现。

3）主机厂重视高质量发展，板块资产负债表修复。24H1主机厂的风险敞口有所优化，存货压力渐小。且经营性现金流净额情况较好，重视盈利能力、

现金流、回款情况，高质量发展是本轮主机厂强调且逐步兑现的。

投资建议：看好板块业绩随着出口增长而稳健增长，利润率中枢上行。建议关注主机厂：徐工、三一、鼎力、中联、柳工、恒立液压等；受益标的：

艾迪精密等。

风险提示：主机厂海外市场及渠道拓展不及预期、海外需求波动的风险、国内市场需求疲软的风险等。

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一板块整体：

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图表：工程机械重点公司2024H1主要业绩情况

2024H1营收（亿元）同比2024H1归母净利润（亿元）同比2024H1毛利率同比（Pct）2024H1净利率同比（Pct）

三一重工387.38-1.9%35.735.1%28.24%0.039.42%0.56

徐工机械496.32-3.2%37.063.2%22.89%0.037.52%0.67

综合主机厂

中联重科245.351.9%22.8812.2%28.31%0.4210.36%1.14

柳工160.606.8%9.8460.2%23.40%3.276.33%