信托业发展与经济增长.docx

?

?

信托业发展与经济增长

?

?

陈涵谢家智

摘要：基于金融发展理论分析信托业发展的经济效应传导机制，在数据可收集的前提下，采用2004-2018年我国各省市信托公司的面板数据，运用静态面板数据模型和动态面板数据的系统GMM估计方法对信托业发展和经济增长的关系进行实证分析，结果显著证明了信托业发展能促进经济增长，反映信托业发展的重要指标——新增集合信托规模、数量以及实收信托规模的增加能显著提高人均GDP增长率和GDP增长率。因此需大力发展我国信托业，回归“受人之托，代人理财”的信托本源，提高信托业发展质量，推动经济增长。

关键词：信托业发展;经济增长;面板数据;GMM

中图分类号：F832.49?文献标识码：A??文章编号：1003-7217（2021）04-0048-10

一、理论基础及文献综述

现代信托业从1979年新中国第一家信托公司成立至今已逾40年，飞速发展的信托业与银行业、证券业、保险业并列为我国金融业的四大支柱。截至2019年底，信托业受托管理信托资产规模达21.6万亿元，其中衡量信托公司主动管理指标的集合信托存续规模达9.92万亿元。信托公司承担重要的金融中介功能，优化金融资源配置，服务实体经济，但信托业发展能否推动经济增长是学术界关注的一大课题①。

本文基于金融发展理论分析信托业发展的经济效应传导机制，利用动态面板数据的系统广义矩估计方法和我国省际信托公司2004-2018年的面板数据，考察信托业发展的经济效应。

（一）金融发展理论

金融发展理论主要是研究金融发展对于经济增长的贡献，该理论由McKinnon和Shaw在1973年创立，主要包括金融深化理论和金融功能理论。

1.金融深化理论。

由于发展中国家政府对金融市场过多干预导致金融抑制现象，削弱了金融市场配置资源的能力，因此提出了金融深化概念，借助一般均衡的经济理论运用到金融发展的分析框架。在金融深化促进经济增长的传导机制上，通过储蓄效应、投资效应、收入分配效应、就业效应等，推动经济发展。McKinnon（1973）认为发展中国家落后的金融制度使得投资主要依赖内源融资，货币和资本是互补的，货币的实际收益率增加会导致货币需求的增加，从而提高内源融资的资本机会成本，引致实际现金积累增加，货币成为投资的先决条件，产生了渠道效应，渠道效应促进资本形成，推动经济增长;如果货币的实际收益率超过了资本实际收益率，货币和资本的关系则会回归到新古典经济学理论的替代效应[1]。Shaw（1973）认为货币不能代表真实的社会财富，是属于债务范畴，货币以媒介作用降低交易成本，提高生产效率，促进储蓄和投资，从而促进经济增长[2]。Shaw界定了金融发展主要表现为以下特征：金融资产范围扩大、期限品种增多、与经济总量当量的规模增加;金融市场规模增加、中介机构增加以及专业化程度提升;金融资产流量主要依靠国内储蓄;利率反映投资的机会成本。

金融深化理论的启示：金融抑制主要体现在信贷配给、利率管制、资本市场过度管控等，是政府对金融市场和金融活动的过度干预抑制了金融体系的发展，而金融发展的落后反作用于经济增长[3，4]。从信托业发展历史来看，经历了六次大规模清理整顿、由于违规等导致的业务乱象以及协助金融机构规避监管等通道类业务盛行，信托公司核心竞争力缺失，导致监管当局频繁干预，在出现危机时均采取以堵为主的行政清理整顿方式，形成“一抓就死，一放就乱”的监管困境。在风险可控的前提下，监管当局通过法律制度、机制设计等完善信托基础设施建设，包括登记制度、计价规则、交易机制等，降低对信托业的金融抑制，推动信托业转型升级，从而促进经济增长。

2.金融功能理论。

内生经济增长理论的建立为金融发展理论基于内生金融中介和内生金融市场提供了研究范式。金融发展在内生经济增长的框架下，导入信息不对称、不确定性、不完全竞争、外部性等因素，来说明内生金融中介的功能，通过金融中介和金融市场提高储蓄转化为投资的比例，提高资本的配置效率以及提高储蓄率，促进经济增长[5，6]。

在金融中介的功能传導机制方面，Stiglitz（1985）[7]、AllenandGale（1999[8]，2000[9]）等分析了银行等中介在信息收集渠道、对债务人的监管措施、解决信息不对称带来的道德风险和逆向选择、专业化程度等方面具备比较优势，降低了信息成本，提高了资源配置能力，从而促进经济发展。Franklinetal.（1998）[10]论证了金融中介能提高参与的便利度，降低参与成本，通过有效的风险管理降低风险成本。HarrisonandSussman（2004）[11]通过理论模型论证了经济增长和金融发展的相互影响机制，指出经济增长能降低金融中介的成本，但又提高了劳动力成本从而导致金融中介的成本提高，最终