山西汾酒-市场前景及投资研究报告：留有余力，“结硬寨打呆仗”.pdfVIP

证券研究报告|公司深度|白酒Ⅱ

山西汾酒(600809)报告日期：2024年09月18日

留有余力的汾酒如何“结硬寨打呆仗”？

——山西汾酒深度报告

投资要点投资评级:买入(维持)

❑山西汾酒具备独特的竞争禀赋：深厚的品牌积淀、差异化的香型和完善的产品

矩阵，覆盖低-中-高全价格带，增长工具箱充沛。公司管理层经营能力优秀，聘

用具备丰富一线经验和管理能力的实干派团队，年轻化与专业化并进，在不同

的消费环境下具备不同的应对策略。公司选择差异化的全国化路径，大本营山

西省内市场稳固产品升级，再从环山西市场逐步拓展到华中、华东、华南市

场，全国化稳步推行。营销模式通过国改充分激发内外部团队积极性，营销方

式不断补强，保证市场健康发展。近期新营销团队推进汾享礼遇模式，面对行

业环境带来的渠道调整，坚持长期发展，中长期助力汾酒业绩向上。

❑白酒行业仍然存在结构性机会：1）次高端价格带品牌竞争格局仍然较为分散，

全国性品牌和强势区域品牌具备各自的竞争优势；汾酒的青花系列品牌，在汾酒

的品牌势能和清香型的香型差异化上具备独特的优势；2）光瓶酒仍在扩容，足

以容纳百亿级全国大单品的诞生，玻汾作为全国光瓶酒大单品仍有增长空间。

❑公司产品战略不断升级改进，产品矩阵布局完善，在不同消费环境下选择不同

的应对策略。公司在不同层级布局强势大单品，分别在高端/次高端/中端/大众端收盘价￥147.79

价位带打造青花30/青花20/巴拿马老白汾/玻汾等大单品，在经济增速放缓阶段

总市值(百万元)180,298.51

推动老白汾/巴拿马（基地市场夯实）玻汾（光瓶酒明星单品）放量，从而保

总股本(百万股)1,219.96

证业绩增速；在经济上行阶段利用渠道优势发力青花系列（青花20及25当前放

量青花30后续接力），进一步推高自身的价值定位。二季度公司主动对青花控

量保价盘稳定，预计中秋国庆继续发力，我们看好全年青花延续稳定增长，预计股票走势图

老白汾巴拿马腰部产品为今明年主要增长。山西汾酒上证指数

❑省内保存量+省外做增量，未来增长空间强劲。1）省内市场：山西白酒市场呈7%

-2%

现“一超多强”的竞争格局，省内龙头地位稳固，汾酒市占率接近50%。我们

-12%

认为，未来山西大本营市场仍将是公司增长的核心驱动，得益于大众宴席从中低-21%

端盒装酒往老白汾酒升级，中高端宴席和商务市场从巴拿马20升级到青花25。-31%

2）省外市场：汾酒作为曾经的“汾老大”，其品牌宣传力和消费者心智相对领-40%

先，目前在环山西市场、华东、华南、河南、山东等区域均占据了一定的市场份

额。年报显示公司十亿级市场持续增加，长江以南市场连续多年增长超30%。相关报告

1《短期节奏调整放缓，蓄力中

❑国企改革激发内部组织活力，为高质量发展的下一阶段奠定基础。自17年汾酒

秋旺季》2024.09.03

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