公用事业行业水电蓄能系列(二)：水电预期差，电量回落蓄能提升.pdfVIP

深度分析|公用事业

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一、主汛期电量高增后趋势回落，为水电打造预期差5

（一）表观来水回落的背后挂钩着水位的提升5

（二）过去两月长电、雅砻江发电量同比增长四成，大渡河高基数仍+20%6

二、蓄能：水电的预期差，蓄水完成有望提振电量9

（一）蓄能提升意味着短期蓄水压力减少，汛末电量后劲足9

（二）短期发电效率提高：锦屏一级当前吨水发电量提升20%13

三、水电的股息率定价方法，未来走向DDM之路15

四、标的推荐18

（一）国投电力：水电盈利稳健，火电降本增厚业绩18

（二）长江电力：电量提升、费用下降，水电龙头业绩高增19

（三）川投能源：雅砻江业绩符合预期，电量结构变化电价下滑20

（四）国电电力：高投资下延续中期分红，看好清洁能源持续发力20

五、风险提示21

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图表索引

图1：2024年7-8月溪洛渡平均入库流量同比+31%5

图2：2024年7-8月三峡平均入库流量同比+50.2%5

图3：24年7-8月锦屏一级平均入库流量同比+160%5

图4：24年7-8月二滩平均入库流量同比+72.1%5

图5：2024年7-8月溪洛渡平均水位同比偏高10.3米6

图6：2024年7-8月锦屏一级平均水位同比偏高40米6

图7：2024Q2测算溪洛渡发电量同比+58.1%7

图8：2024Q2测算向家坝发电量同比+47.1%7

图9：2024Q2测算三峡发电量同比+34.4%7

图10：2024Q2测算葛洲坝发电量同比+33.2%7

图11：尽管当前长江电力发电量有所下降，但背后的原因值得探讨8