海外资产配置模式及建议研究1.docxVIP

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海外资产配置模式及建议研究

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摘要：随着人民币国际化和资本账户逐步开放，配置海外资产，开启全球化大资管时代是大势所趋。国内外投资理念将碰撞与融合，国内资产将在新的体系下重新定价与均衡，中国资管行业也将在风浪中成长壮大。本文主要介绍海外资产配置模式及建议。

关键词：资产配置；风险资产；模式介绍

如果说个人投资者的资金是中国金融市场的涓涓细流，那么管理他们财富的金融机构就是大大小小的江河湖海，金融市场呈现的各种情况会随着机构行为和机构思路的转变而发生变动。机构投资者的投资目标、投资期限、投资规模都与个人投资者有很大差异，尤其是社保基金、养老基金、国家主权基金、人寿保险等机构，他们追求长期安全的回报。（1）目前资管机构受托管理资金规模快速增长，大规模资产等待谋求收益。从资管机构的类别来看，具有社会福利性质的养老保险基金、社会保障基金，加上主权基金、人寿保险等长期限投资为首要目标的机构占据了资管规模的半壁江山。（2）宏观环境调整，机构投资者配置资产的需求进一步提升。与居民投资者一样，机构投资者也面临着经济新常态的变化，投资资产的收益率下行，同时伴随资产价格波动加剧。银行理财、基金、保险等机构定义需要加大对风险管理的为度，尤其要避免在极端情况下产生的尾部风险，减小管理资产的回撤，尽量避免大幅波动。与个人投资者不一样的方面是，机构之间为了争夺客户资源，需要不断扩大自身的资管规模。主动负债是这两年机构探索的重点途容，在自身显性或隐形承诺给客户的回报率没有明显下降的情况下，目前机构负债端融资成本在不断攀升，给机构投资者继续创收造成很大压为。另外，机构投资者重点需要做的还有资产端和负债端匹配，人寿保险时期较长，而银行理财、货币基金的时期较短，在流动性管理方面考验。资产配置能在分散非系统风险的同时，适当增加收益，并且有利于机构进行流动性管理，是机构投资者应对新常态的良好选择。（3)长期来看，人民银行对机构投资者的限制会一步步放松，从而可以扩大机构投资者资产配置的领域。就现状来看，国内的资管公司投资限制相较国外显得十分严格。众所周知，基本养老金和企业年金归类于长期资产，机构在对其进行配置时，将安全目标放在首位。我国规定基本养老金和企业年金投资权益类产品比例不能超过总资产规模的百分之三十，也不允许境外投资。在以安全为宗旨的要求下，企业年金股票类资产占到总资产的，远远低于上限要求。再比如，保险公司的投资限制为:权益类使用金额不能超过总资产规模的百分之三十，投资境外资产不能超过总资产规模的百分之十五。保险公司在运营过程当中同样对安全资产情有独钟，虽然保险公司会因为成本抬升的原因被迫小幅增加风险资产的投资比例，但仍旧有六成以上资产以银行存款和固定收益类资产的形式存在。从趋势方面看，随着资产管理行业逐渐成熟，国家对机构投资者的可投资品种以及相应的投资比重在逐渐放开。在新常态背景下，之前机构认为的“安全资产”未必是安全的。固定收益品种目前面临收益率上行的风险，而化解风险的可选方式就是进行有效的资产配置。

投资领域资产配置的雏形出现在20世纪中期，美国经济学者、投资人BenjaminGraham（本杰明·格雷厄姆）在《聪明的投资者》中建议投资者将资金分配于高等级债券和蓝筹股，最简单的配置是股票、债券各占一半。诺贝尔经济学奖获得者HarryMarkowitz（哈里马科维茨）提出组合投资理论奠定了资产配置的理论基础，其均值方差优化的分析方法和投资组合有效边界模型至今仍然是商学院组合管理的入门课程并广泛应用于实践。

资产配置真正大行其道，源于机构投资者的兴起。机构投资者根据自身的资产负债特性和风险收益偏好，对资产配置进行了不同的探索，形成了不同的管理模式。养老金20世纪70年代主要针对本国股票和债券进行资产配置，例如60%股票+40%债券（简称60/40组合），之后规模和投资范围逐渐扩大，80年代拓展至海外股票和房地产，90年代试水高收益债和大宗商品。捐赠基金也迅速增长，例如耶鲁基金从1980年的不足10亿美元，到目前已超过200亿美元；耶鲁代表的重仓对冲基金、私募股权等另类投资在2000年后受到众多机构投资者的追捧。主权财富基金也如雨后春笋般建立，阿布扎比投资局（ADIA）、新加坡政府投资公司（GIC）和挪威银行投资管理公司（NBIM）等管理着巨额资金。2008年全球金融危机后风险平配模式也日益受到大型机构投资者的关注。

一、资产配置的三个重要理念

理念一：持有风险资产可以获取风险溢价。风险资产包括股票、债券、大宗商品等，其价格短期会有波动，但长期持有风险资产都能获取相应的风险溢价。长期来看，风险较大的资产预期回报较高。不满足这一规律的资产为聪明的投资者提供了“套利”机会，