绝味食品深度研究报告万店领跑壁垒深-边界拓展向未来.docxVIP

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绝味食品深度研究

万店领跑壁垒深，边界拓展向未来

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1、绝味食品，中国休闲卤制食品行业领先品牌

绝味食品成立于2005年，专注于休闲卤制食品的开发、生产和销售，致力于为消费者提供美味、新鲜、优质的快捷消费食品，以综合信息系统及供应链整合体系为支持，通过“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化的门店运营管理，打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌。

营收保持双位数增长，持续保持行业领先。2015-2019年公司收入由29.21亿元增长到51.72亿元，CAGR达15.35%，持续保持行业领先地位，并逐渐拉开了与竞争对手的距离。

归母净利润已跃居行业第一，净利增速高于营收增速。，2015-2019年公司归母净利润由3.01亿元增长至8.01亿元，CAGR达27.72%，远高于营收CAGR，说明归母净利润的上升不仅由于营收的提振，还由于盈利能力的提高。

2020年业绩受到疫情冲击，但已在逐步恢复中。公司以线下品牌连锁为主要渠道，2020年受到疫情冲击，Q1业绩有一定程度的下滑。但伴随疫情影响渐弱及公司积极开拓各种渠道，营收在Q2恢复同比正增长。2020年公司实现营收52.76亿元/2.01%，归母净利润7.01亿元/-12.46%。主要由于餐饮等联营企业受疫情冲击，投资收益亏损1亿元，一定程度拖累归母净利润表现。扣除对联营企业的投资收益的影响，主营业务利润保持正增长。

毛利率稳步提升，净利率优于同业。绝味食品毛利率低于周黑鸭，和煌上煌基本持平，主要是由于周黑鸭采取中高端定位，且以自营门店为主，毛利率因此较高。2015-2017年绝味食品毛利率由28.59%提升至35.79%，主要是由于鸭副价格下行，成本端支出降低。2018-2020毛利率基本维持稳定。2020年公司毛利率为33.48%，同比减少了0.47个百分点。主要源于本期公司执行新收入准则，将原计入销售费用中的运输费1.5亿元重分类至主营业务成本。剔除运输费用的影响，2020年公司毛利率达到36.34%，同比提升2.39个百分点。

费用管控良好，净利率整体保持上升态势。除2017年，2016-2019年绝味食品各项费用率基本保持稳定，费控表现良好。相似的毛利率水平下，绝味的净利率显著优于煌上煌，2015-2019年公司净利率保持稳定正增，由10.3%提升至15.29%。2020年受净利润下滑影响，净利率下滑至13.12%。

现金流健康，收现比保持在113%以上。公司销售商品提供劳务收到的现金逐年上升，但增速不及营收，收现比有所下降但仍保持在113%以上，总体维持健康的现金流状况。

营运能力优越。存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率都显著优于竞争对手。绝味加盟网络完善，终端门店数量领先，销售旺盛带来高存货周转率。绝味的应收账款主要形成于机场店、高铁店以及电子商务公司，公司建立了较为完善的跟踪收款制度，以确保应收账款不面临重大坏账风险，良好的管理能力带来了相对同业更高的应收账款周转率。此外，绝味采取加盟模式，相对直营模式更轻资产，因此固定资产周转率更优。

ROE超越竞争对手，主要得益于行业领先的盈利能力和营运能力。2017-2019年，绝味食品的ROE表现都优于竞争对手，持续保持在20%以上。在疫情影响下，2020年公司ROE有所下滑，但仍处于领先地位。

归母净利润/总营收总体向好，处于较高水平。2016-2019年绝味归母净利润/总营收持续向好，并在2019年超越周黑鸭，处于行业较高水平，反映出公司盈利能力较强。2020年，绝味归母净利润/总营收仍达13.29%，领跑行业，展现出公司在疫情下较高的经营管理能力。

资产周转率行业领先。绝味采取加盟模式，资产周转率整体高于竞争对手，体现了绝味优越的营运能力。

2、休闲卤制品千亿市场赛道广，格局分散待提升

我国休闲卤制品市场规模已达千亿。伴随着我国经济发展以及人均可支配收入的提高，我国休闲食品行业近年来蓬勃发展。前瞻产业研究院数据显示，据FrostSullivan统计，2019年我国休闲食品行业规模达11430亿元，2012-2019年CAGR达12%。另据食品伙伴网行业研究中心预测，2020年休闲食品市场规模将达到12500亿元。其中休闲卤制品是第四大品类，目前在休闲食品中约占9%，据此推算我国休闲卤制品市场规模已超千亿。

我国休闲卤制品行业增速快，动力强劲。休闲卤制品作为休闲食品中的新兴品类，行业仍处于蓬勃发展中。2013-2019年我国休闲卤制品市场规模的CAGR达11.5%，在休闲食品中增速排名第三。

人均可支配收入提升带