24H1美护行业业绩总结：美妆分化加剧，医美新品催化-240907.pdfVIP

证证券研究报告券研究报告

2024年9月7日

行业：美容护理

增持（维持）

美妆分化加剧，医美新品催化

——24H1美护业绩总结

分析师：梁瑞SAC编号：S0870523110001

◆化妆品：分化加剧，关注渠道/产品/组织优化

➢营收端，2024H1化妆品合计营收272.92亿元，同比+17.33%；Q2单季度营收114.87亿元，同比+5.58%。利润端，2024H1化妆品合计归

母净利润为40.80亿元，同比+20.71%；Q2单季度为13.19亿元，同比-3.99%。

➢盈利能力：毛利率，2024H1化妆品总体毛利率为69.99%，持续提升，我们认为主要是产品结构改变。费用率，管理费用率有所优化，研

发费用率平稳变动；销售费用率持续提升。净利率总体归母净利率有所提升。

◆医美：总体增速放缓，关注新材料新产品驱动

➢营收端，2024H1合计实现营收87.02亿元，同比+15.36%；Q2单季度实现营收37.77亿元，同比+11.68%。利润端，2024H1合计实现归母

净利润19.57亿元，同比+26.16%；Q2单季度实现归母净利润10.28亿元，同比+26.78%。

➢盈利能力：毛利率持续改善趋势，2024H1医美总体毛利率为64.50%，Q2单季度为70.83%。费用率，管理费用率和研发费用率保持稳定，

销售费用率优化，我们认为主要是由于投放效率提升。净利率持续提升，2024H1医美归母净利率22.49%，Q2单季度为27.23%。

◆投资建议

➢美妆个股分化加剧，龙头珀莱雅、巨子生物延续高增；性价比趋势下，上美和润本表现亮眼。医美龙头爱美客高基数下稳健增长；新品表

现亮眼，锦波胶原蛋白持续放量，江苏吴中艾塑菲表现亮眼。建议关注性价比消费趋势，润本股份、上美股份等；关注具有强α的美护龙头

标的，珀莱雅、巨子生物、爱美客等；关注医美新品催化，锦波生物、江苏吴中、昊海生科等；关注估值底部，有望边际改善标的，贝泰

妮、丸美股份、福瑞达、水羊股份、上海家化、华熙生物等。

风险提示：消费市场复苏不及预期；新品推出不及预期；行业竞争加剧；第三方数据统计口径差异风险等2

◆我们选取珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、水羊股份、丸美股份、福瑞达、上海家化、润本股份、敷尔佳、巨子生物、上

美股份合计数据来进行化妆品的总体分析，其中Q2单季度分析不含港股。

◆营收端，2024H1化妆品合计营收272.92亿元，同比+17.33%；Q2单季度营收114.87亿元，同比+5.58%。

◆利润端，2024H1化妆品合计归母净利润为40.80亿元，同比+20.71%；Q2单季度为13.19亿元，同比-3.99%。

图：美妆营收及增速（亿元）图：美妆归母净利润及增速（亿元）

营收yoy归母净利润yoy

600.020%