石油石化宏观经济供需关系推动行业持续上扬.docxVIP

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石油石化宏观经济供需关系推动行业持续上扬

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要点：

·2002年以来，石油和化工行业的上升趋势明显。分季度计，2003年三季度的工业增加值达到1360亿元，较2002年一季度增长了65%；同期实现利润达到428亿元，同比增长了230%；同比2002三季度分别增长23.7%、29.5%。

·2004年石油石化行业将继续上升，预期原油价格仍将维持25～28美元/桶的高价位，炼油、油品销售、石油化工业务利润都有望继续上升。

·石油石化产品价格有国际性，人民币若升值，本币标价的产品价格和加工利润会受负面影响；但小幅上升可通过需求上扬、集约经营等因素化解。

·2004年在成品油定价机制、油品批发牌照发放、燃料油期货推出等方面有政策改革之可能。

·在国际市场，原油公司的现价市盈率在10～15倍，化工业务将抬高公司市盈率。中国石油H股和中国石化H股股价较国际同行为低。在美国、日本、台湾等市场，石化股市盈率超过20倍。

·A股市盈率并非照搬国际市场市盈率。我们推荐中国石化20倍，纯石化股20～25倍市盈率定价，具体实现市盈率依赖公司业绩、市场氛围而定。

·2004年石油石化行业将有很好的投资机遇。“增持”。

图3-182003年石油石化行业指数与上证指数对比

一2003年回顾：石油和化工行业继续2002年以来的升势

1.行业盈利继续大幅上升

2002年以来，石油和化工行业的上升趋势明显。分季度计，2003年三季度的工业增加值达到1360亿元，较2002年一季度增长了65%；同期实现利润达到428亿元，同比增长了230%。同比2002三季度分别增长23.7%、29.5%。

图3-19石油和化工行业工业增加值和实现利润的增长势态

石油和化工行业由天然原油和天然气开采、精炼石油产品的制造、化学工业三部分构成。总结这段时间石油和化工行业利润的上扬原因，可归结到如下的因素：

·原油价格。

国际市场原油价格受需求增强、美伊危机、委内瑞拉政变、国际恐怖活动等多种原因，从2002年稳步走强，2002年一季度国际布伦特原油价格在20美元/桶，而2003年以来均价水平一直保持在28美元/桶以上。

原油价格上扬直接带动了国内原油和天然气开采业的利润。并在短期内刺激了炼油和石油化工业务利润的上升。

图3-20国际石油交易所布伦特原油期货价月度走势

·供需关系。

国内经济2002年不仅未受国内加入WTO的负面影响，反而呈现出加速增长的势头，出口和汽车业在当年年初即开始表现出强劲增长势头，当年全国工业品出口增长23.4%，汽车销量增长37.4%；到2003年，国内多数制造业、房地产、汽车、出口等表现更上层楼，即使二季度有非典的影响，三季度经济也迅速恢复。总的判断，国内经济新一轮高速增长势头已现。同期，国际经济复苏进程虽然步履蹒跚，但亦属缓步上行，到目前，国际经济复苏势头应已确立。

宏观经济的走好大大改善了石油和化工行业的供需形势，成为推动国内石油和化工走好的关键原因。

·国内产业体制改革和结构调整的深入。

在天然原油和天然气开采、精炼石油产品的制造两个领域，以两大集团为龙头，加速了产业体制改革、经营机制转型、产能调整和优化、技术进步等步伐，使得生产成本降低、产业结构优化、竞争更为有序。因此在供需关系改善的背景下，利润大幅上扬。

二石油石化业务：需求带动产量快速增长

在石油和化工行业之中，上游石油石化业务需求持续高速增长。其中，汽车业和交通运输业增长很快，带动石油产品消费快速增长，前三季虽有非典影响，国内汽油、柴油消费增长率仍分别同比增长6.9%和8.2%；而制造业的强势继续带动石化产品需求的上扬，聚丙烯、聚氯乙烯、合成纤维等前三季有两位数的增长率。作为最上游的原料，原油消费前三季度增长率达到9.2%，反映了石油产品和石化产品综合需求的增长。

表3-15三大合成材料需求增长及预测

受需求带动，国内炼油和石油化工业务的产能利用率大幅上升。以中国石化为例，前三季炼油装置负荷已经超过90%，乙烯装置则长期处于满负荷生产状况。受扬子石化、上海石化2002年乙烯装置扩建完工的带动，本年度，国内石化产品产量大幅增长，增长率超过了需求增长，使得进口依存度下降。但是进口产品总量仍有小幅增长，反映了国内产量的增长抢占的是国内需求扩大形成的蛋糕，还没有抢占进口品的领地。这是2003年国内石化产品毛利上扬的基本条件之一。

表3-16主要产品产量增长

表3-17主要产品进口量和进口依存度变化

2003年，国内石化产品需求对国际石化产品价格的影响能力不断增强。这是国内经济强劲增长和国际经济复苏双重因素的结果。一季度的PTA、合成橡胶、三季度的乙二醇、四季度的聚烯烃树脂，国内国际价格上扬背后都有