权益市场：守得云开见月明-周期回归下的风格切换.docx

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权益市场

守得云开见月明，周期回归下的风格切换

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2016年A股跌宕起伏，全年先抑后扬，年初的熔断使市场出现深度的断崖式下跌，度过黑色一月之后，市场逐步呈现时点宽幅震荡、短期承压后较快修复的特点。资管机构配置权益属性资产表现出显著的多元化特征，以股票质押等类固定收益权益类资产为主，在一、二级市场的投资中，相较于2015年更加活跃，可交换债券（EB）、高股息策略、打新增强、CTA策略等成为2016年收益属性较好的投资品种或策略。

一2016年权益市场回顾：焦灼之中，投资策略的方向判断和灵活调整关乎大局

（一）整体走势

2016年，开年即“熔断”，两天四度熔断，千股跌停，沪指在1月27日一度下探至2638点，触及全年低点。熔断制度的首次实行，使大部分机构措手不及，未逃过市场这一剧烈震荡，叠加经济下行、汇率、去杠杆等共振因素，使2016年的熔断成为近年来除2015年股灾外短时间内最大幅度的一次调整。随后市场震荡回升，但因增量资金缺乏、市场风险偏好并未出现改善，市场步入横盘窄幅震荡行情，沪指维持在2800～3100点的低波动区间。进入8月后，受宏观经济持续回暖、企业盈利回升、PPI转正、供给侧改革效果显现、险资积极入市、深港通开通预期传递等一系列正向因素的提振，自9月底A股迎来一波反弹行情，沪指摸高到3301点，但市场呈现二八分化严重的格局，导致赚指数难于赚个股。12月，随着监管层对险资举牌行为的严监管举措出台、美联储加息靴子落地以及年末流动性压力重现，A股转头调整，回落至3100点附近震荡整理。

截至2016年12月末，上证综指收于3103.64点，全年跌幅12.32%；创业板指收于1962.06点，全年跌幅高达27.71%，2016年成为A股近5年来表现最差的一年。总体上2016年大盘行情强于中小盘，风格轮动与行业轮动显著。股指期货方面，在总体成交清淡、波动率较低、股指限仓等条件下，IF、IC主力合约平均年化基差高达32%，绝大多数量化策略不能克服基差损失。

（二）市场热点、重要政策和关键事件

1.股市熔断开篇，“股灾3.0”卷土重来

2016年1月4日是中国股市实施指数“熔断机制”后的首个交易日，当天沪深两市千股跌停，以两度“熔断”提前收市谢幕，1月7日熔断行情卷土重来，A股再度触发二次熔断。整个1月A股都笼罩在市场下跌的深渊中难以自拔，并进一步影响到全年的市场情绪和走势（见图1）。

图12016年A股市场走势

2.指数走势分化，蓝筹价值挤出中小成长

2016年是指数严重分化的一年，反映蓝筹价值、周期股走势的上证50、沪深300指数，在经过2016年初的调整后，在下半年持续回升，大幅修复了年初的跌幅；而反映新兴行业、中小企业的中证500，创业板指数跌幅较大，创业板更是杀跌重灾区，市场不断下压估值（见图2）。以保险、银行委外等为代表的资金偏好配置高股息率蓝筹股，尤其是受保险资金持续扫货影响，2016年10月以来蓝筹股强势上涨，在存量资金博弈下成长股缺乏关注。

图22016年A股指数分化表现

3.外围“黑天鹅”扰动，激起A股惊澜

2016年频繁发生的“黑天鹅”事件引发的蝴蝶效应，使全球经历了一轮又一轮狂风骤雨的冲击，各资产品种呈现瞬时的巨幅波动。A股同样成为惊弓之鸟：6月，英国脱欧公投“脱欧派”意外取胜，迅速引发恐慌情绪，日经225指数期货、标普500指数期货纷纷触发熔断，包括A股在内的全球股市哀鸿遍野；11月，美国大选结果，与民调结果相反，特朗普逆转赢得美国总统，当日包括A股在内的亚太股市遭遇重创。

4.以“宝万”为代表的举牌之争

自2015年万科A被宝能举牌并停牌以来，以“宝万”之争为代表的险资举牌事件受到社会乃至监管层的高度关注。自2015年以来，低利率环境持续，固定收益类资产投资收益率大幅下降，而保费规模持续快速增长，成本居高不下，保险资金配置承受较大压力，客观上促使其将投资视角转向权益类相关资产，这是险资举牌在这两年动作频繁的基础。2016年7月4日，万科A在停牌近7个月后复牌，宝能系通过借助各类融资方式此时已持有公司24.97%的股权，万科A的股价也是先跌后涨，最终以华润转让全部万科A股权给深圳地铁而暂告一段落。除“宝万”事件外，格力电器、南玻A等制造业公司亦受到险资举牌，一时间资本洪流冲击实体经济引发广泛的社会关注。

5.新一届监管强化退市，严防炒壳，规范并购重组

2016年是对资本市场强化监管的一年，新一届监管层对上市公司造假行为采取零容忍态度，如欣泰电气成为2016年被实施退市处罚的典型代表。9月9日，证监会发布了《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》，坚决遏制投机炒壳和关联人减持套利等行为，并对并购重组融资