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电信行业CDMA投资增加，行业形势转暖
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要点：
·细分行业
通信设备：中性
电信运营：增持
手机行业：中性
·联通计划在2004年提高对CDMA网络的投资。估计2004年网络设备方面的投资将达210亿左右，比2003年的投资额增加56%左右。
·尽管没有3G，2004年的设备市场仍会有所好转，市场规模比2003年将有所扩大。由于CDMA投资的扩大和市场整体的好转，中兴通讯将面临新的机会。
·中国联通目前的运营数据良好。其正在大力推广CDMA1X业务将有助于其吸引高端用户。
·三家主要的手机类上市公司都进入了平稳期。如果上述三家上市公司能保持住现有的收入和盈利水平，则不失为一种现金型的企业。
图3-802003年通信行业指数与上证指数对比
一联通CDMA的投资将大幅增加
1.CDMA投资大幅增加
尽管2003年CDMA的招标的最终结果尚未出来，但各方面消息都表明，联通2004年在CDMA的投资会大幅增加。估计2004年网络设备方面的投资将达210亿左右，比2003年的投资额增加56%。联通CDMA三期建设分两阶段进行，第一阶段从2003年上半年到2004年，第二阶段从2004年上半年到2005年下半年。三期建设在扩大容量的同时，大量增长数据业务信道板和扩大市内覆盖。联通希望三期完成后，能建成一个“与竞争对手旗鼓相当的网络”，就实现该目标来说，三期整体的投资将是巨大的。
由于中兴已经成为联通CDMA的主流供货商，市场份额达17%左右（2003年第三期第一阶段招标），因此，联通继续增加投资，中兴将从中受益不小，其市场份额还有望增加。华为在以前的招标中几乎一无所获，但华为已经是全球CDMA450M设备最大的供货商，相信将来也会在联通的项目上取得突破。
2.行业形势转暖
2003年对电信设备市场来说是恢复性的一年。到9月底，电信运营业务收入达到3420.1亿元，比2002年同期增长14.7%；电信行业固定资产投资规模1240.8亿元，同比增长28.6%。到目前为止行业投资规模增长较快，但增速则逐季度减少。2003年电信投资启动得比2002年快，而2002年上半年由于中国电信分拆的原因，投资大受影响。四季度的投资在全年中所占比重很大，因此尽管到目前为止投资增速较快，但从2003年全年的情况来看，预计将大致与2002年持平。
2003年程控交换机、接入网、光网络等产品的规模有所萎缩，“小灵通”（PCS）和CDMA基本保持了2002年的规模，以ADSL为主的宽带接入快速增长，但总体的市场规模不大。
对系统设备厂商来说，大家等待已久的3G在2004年肯定不会出台。但尽管没有3G，2004年的设备市场仍会有所好转。中国移动和联通之间的竞争加剧是影响2004年设备投资规模的主线。联通已经在CDMA建设方面大大加码。中国移动近两年完全采取防守政策，资本支出逐年减少，但2004年移动将加大GSM/GPRS网络的建设，以谋求在网络覆盖方面的优势。另外，中国电信和中国网通目前都还是“局部网络、局部业务”的运营商，它们的目标无疑都是“全业务、全网络”，尽管短期它们还无法开始移动网络（3G网络）的建设，但在传输、交换网等方面的建设却可以先行。这在未来一段时间将对设备市场形成有力支撑。
对华为、中兴来说，海外市场正在发挥日益重要的作用。我们相信两家企业的海外业务将会持续增长。华为2003年的海外销售将达到10亿美元，比2002年增长80%，占总收入的份额达到30%左右。中兴今年的海外市场销售目标是6亿美元，估计可以实现5亿左右，同比增长100%，在总收入中的份额达17%左右。
业内的两家龙头企业2003年都呈现良好的状态。华为预计2003年的销售收入达35亿美元，比2002年增长30%。2004年的销售计划是50亿美元，同比增长43%。中兴到10月为止的订单数已达到183亿，全年目标为250亿，同比将增长47%。在中兴通讯11月19日举行的沟通会上，公司预计2004年在海外市场和手机的推动下，仍能保持收入的一定增长。
表3-96估值比较
在国外股市上，与中兴可比性最强的公司是UTSTARCOM公司，两者目前的规模差不多见，且集中在中国市场。UT大部分收入来自于“小灵通”，而中兴的产业线要比UT广得多，中兴的持续发展能力也优于UT，因此中兴的P/E应比UT高一些。如果以P/B来对比，中兴的比价则明显偏低。
相对于其他A股公司，中兴目前的比价明显偏低。
图3-81国内电信行业固定资产投资年度情况
表3-97主要通信产品2003年和2004年的形势
表3-98国内电信运营商固定资产投资额：2000～2003年
二移动运营行业：联通的优势正在显露
联通最近披露的数据
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