从走廊到地板，美联储货币政策框架演变与中美类比.pdfVIP

固收深度报告

内容目录

1.美联储走廊体系框架因何而变？5

1.1.2008年以前：稀缺准备金5

1.2.2008年以后：充足准备金6

2.新的货币政策框架——地板体系（FloorSystem）8

2.1.新底：ONRRP利率和IORB8

2.2.新顶：国内常备回购工具（SRF）和隔夜回购（OvernightRepo）利率9

3.中美货币政策指标类比10

4.风险提示12

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东吴证券研究所

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图表目录

图1：银行系统准备金需求曲线6

图2：存款机构准备金余额大幅扩张（单位：亿美元）7

图3：超额准备金利率通常位于联邦基金利率走廊的顶部（单位：%）8

图4：地板体系的“双重底”（单位：%）9

图5：随着市场状况的改善，ONrepo交易量降至零（单位：%）10

图6：中国利率走廊宽度适当收窄（单位：%）11

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中国货币政策框架正在重构，新的演进方向包括优化货币政策调控的中间变量、进

一步健全市场化的利率调控机制以及逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱等。

近期，央行货币政策变化频繁，除了买卖国债之外还宣布将视情况不定期采取临时隔夜

正逆回购。我们希望通过回顾美联储货币政策框架的转变，对比中美货币政策框架差异，

推演未来国内货币政策框架转变的可能路径。

1.美联储走廊体系框架因何而变？

1.1.2008年以前：稀缺准备金

2008年以前，美联储货币政策框架被称为走廊体系（CorridorSystem），走廊体系上

限为再贴现利率，下限为存款准备金利率，而在次贷危机之前，美国存款准备金利率为

0，因此走廊体系的下限即为0。当银行有盈余的准备金时，存在两种选择，一是零息存

入美联储，二是以联邦基金利率进行同业拆放；反之当银行存在准备金缺口时，也可以

用过两种方式进行补充，一是以再贴现利率向央行再贴现，二是以联邦基金利率同业拆

入。当联邦基金利率上行至再贴现利率上方时，银行会更倾向于选择向央行申请再贴现，

因此再贴现利率构成走廊体系的上限。而当