可编辑文档：休闲食品行业市场前景及投资研究报告：终端景气度，零食折扣店格局，上游供应商逻辑.pptx

证券研究报告休闲食品系列报告（一）：终端景气度视角之零食折扣系统格局初定，重申上游供应商逻辑2024年7月4日

投资要点?休闲食品行业正经历多轮变革，零食量贩渠道欣欣向荣，作为系列报告第一篇，本篇报告透过海外成熟市场对比研究、终端市场景气度情况及开店空间，以此印证中上游制造端发展前景。?经历大型经济危机后，美国等海外市场折扣零售业态趋于成熟。海外零售业经过百年发展，在上世纪经济繁荣时期诞生Kroger、AP等大型超市，进入21世纪后伴随消费主义降温、经济危机到来致使经济增长放缓等因素，以沃尔玛、Costco、山姆、奥乐齐为代表的折扣零售业态应运而生，发展至今市场成熟、龙头地位稳固。?在“经济弱复苏+消费趋于理性”双重背景下，零食折扣专营店兴起，下游格局初具雏形。伴随零食专营区域龙头零食很忙和赵一鸣合并，我国零食折扣店终端竞争格局初具雏形（“万辰”和“零食很忙+赵一鸣”），零食折扣市场走向稳定、未来全国万店龙头可期。下游市场总量高增、上游红利仍将持续，我们认为零食供应商如盐津、劲仔等有望借势进一步享受渠道发展。?我们通过两种测算方法预测零食量贩开店天花板：1）以湖南、江苏头部零食量贩品牌门店数为开店样板，推算全国开店空间；2）参考海外龙头奥乐齐渗透率，反推我国零食门店开店天花板。结合2种预测方式，我们认为根据我国居民消费习惯以及国内外品牌差异，预测零食量贩行业门店数天花板应在8-10万家。?立足不同品类与渠道，零食公司各放异彩，重点推荐盐津铺子、劲仔食品、甘源食品。（1）盐津铺子：公司战略如一，坚持多品类多品牌+全渠道发展，我们认为2024年在高基数下公司仍可保持高速增长。（2）劲仔食品：收入端三年倍增目标不变，大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，品类空间进一步打开，盈利能力持续提升。（3）甘源食品：24年公司将聚焦产品创新、优化供应链效率、提升组织管理能力，从渠道、产品、运营三角度全面强化自身。?风险提示：需求复苏不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；食品安全的风险；成本波动的风险。2

一二三四观美国百年零售史，辨我国零售折扣新机遇全球折扣零售龙头复盘目录两线逻辑测算，我国零食折扣店开店空间广阔消费理性背景下，我国零售新业态应运而生下游渠道高景气，重点推荐上游零食企业推荐标的：盐津铺子、劲仔食品、甘源食品五六风险提示3

一观美国百年零售史，辨我国零售折扣新机遇1.1美国零售业发展历史1.2中国零售业发展历史4

1.1美国零售业态变迁图表1：美国零售业态发展史（1859-1990年）独立商店连锁店超市业态细分：零售折扣店、仓储会员店、超市1920前1920s1930s1940s1950s1960s1970s1980s独立商店盛行，连锁店提供服连锁业态由于务相对较少，价格更低开始成本更低。典突围，典型面型门店仍较小，2000㎡以上，销积为45-55㎡，为93㎡，开始超市开始出现，面积小为470-580㎡，大至超市建设加快，销售商品数量进一步增加。超市开始布置金属货架，允许零售商在顾客够得着的范围内有效地陈列商品超市开始发展到郊区，平均门店面积增长至1650㎡。超市实力进一步增强，开始向上游收取进场费超市门店面积进一步扩大到约2800㎡。由于消费者回归理性，能给消费者带来比当时传统百货商店更简朴的购物体验的低价的零售折扣店开始出现。业态开始细分：由于监管放松、物质主义盛行，大超市再度升温，大型购物广场开始出现。·大型超市继续扩张，门店面积达16740㎡·提供有限服务的仓储会员店和硬折扣店开始出现售商品种类丰富，对连锁构成冲击商品种类有限引入包装产品1930年底，AP、American、FirstNational、Kroger、Safeway、NationalTea合计拥有超过3万家门店·大型超市数量急剧增加，从1950年的14000家增加到1960年的33000家·H-E-B、FedMartSafeway分别开设了旗下的第一家超市大型连锁门店减少31%让位给效率更高的超市，从1936年到1941年，连锁店AP关闭了大约10000家门店，转而开发替代的超市门店1930年，美国第一家超市KingKullen开业，1932年BigBear开店·1962年，沃尔玛、凯马特和塔吉特三家将对行业产生巨大影响的零售商开启了折扣零售模式。·1976年，第一家仓储会员店PriceClub开业·1976年，Aldi开设了第一家美国硬折扣商店AP公司于1859年成立1988年，沃尔玛开设了第一家购物广场（Supercenter）1930年FrankMars推出士力架；1937年卡夫推出通心粉在超市和连锁店销售·超市引入非食品商品，进一步增强了超市的经济稳定性和商品多样性·冷冻食品持续增长·自有品牌产品开始更频繁地出现