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证券研究报告盈利寻底，红利先行——银行行业2024年中期策略报告2024年6月19日

投资要点?经济显韧性，政策发力防风险。年初以来国内经济受益于外需拉动整体表现出较强韧性，但进入到2季度之后，实体有效需求边际有所转弱，经济修复的基础尚不牢固，依然需要稳增长政策的持续发力。在此背景下，我们认为货币政策和金融政策都将继续发挥托底作用，前者仍会维持总量的合理充裕，流动性环境相对宽松的格局预计在下半年将会延续。金融政策方面，有效防范金融风险的重要性突出，重点关注地产、地方政府债务和中小金融机构风险化解进程，我们认为随着相关政策的持续落地，将有助于缓解市场对银行业潜在风险的担忧。?资产荒压制盈利，关注负债成本改善。展望全年，受制于实体有效需求不足，我们认为行业整体的盈利增长仍将承压，一方面信贷投放经历了1月冲量后增长较为乏力，1季度末商业银行口径总资产规模同比增速较23年回落1.9个百分点至9.1%，近5年以来低位，对盈利的正贡献降低。另一方面，息差仍受制于资产端定价下行的拖累，1季度末商业银行口径净息差同比收窄20BP至1.54%。不过需要注意的是，虽然当前银行整体盈利仍在寻底过程中，但预计后续季度下行斜率将进一步放缓，重点关注负债成本的改善，存款端随着前期降息影响的后置体现以及对手工补息监管趋严，负债端对息差下行的缓释效用将会提升，静态测算下（考虑活期存款利率下降10BP，定期存款下降15BP情境），能够对银行带来11BP的息差提振和4.3/8.7个百分点的营收以及净利润改善。?选股思路：资产荒优选红利，同时关注政策发力效果对优质中小行的催化。我们继续看好银行板块全年表现，资产荒背景下银行作为类固收资产的配置价值依然存在，当前银行板块对应静态估值0.58倍，股息率4.8%，较无风险利率溢价水平仍处高位。个股维度，高股息大中型银行的配置价值依然突出（工行、邮储、浙商），同时关注稳增长和地产政策发力效果对区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波）和股份行（兴业、招行）的催化。?风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险。

目录CONTENTS经济显韧性，政策发力防风险1.1经济整体稳健，有效需求边际转弱1.2货币政策持续发力，流动性环境有望维持宽松1.3政策暖风频吹，重点领域风险可控资产荒压制盈利，关注负债成本改善2.1量：规模增长略有放缓，营收压力仍存2.2价：资产端定价压力仍存，关注成本端红利释放进度2.3质：风险可控，重点领域资产质量略有波动2.4收入持续承压，盈利持续寻底选股思路：资产荒优选红利，同时关注政策发力效果对优质中小行的催化3.1红利策略领跑市场，板块“股息+防御”获资金青睐3.2资金面关注度提升，高股息吸引力持续提升3.3关注成长性优异、多维度领跑的优质区域行3.4风险压力缓释，关注“困境反转”股份制银行重点关注个股及风险提示

1.1经济整体稳健，有效需求边际转弱?经济韧性凸显，关注需求恢复斜率。年初以来稳增长政策持续发力背景下，国内经济韧性凸显，我国24Q1GDP按照不变价计算同比增长5.3%，环比23年末抬升0.1个百分点，进出口和投资增长支撑GDP增速小幅回暖：1）消费恢复斜率不及预期。24年1-5月社会消费品零售总额同比增长4.10%，增速水平持续回落，以化妆品、服装纺织等可选消费品增速下滑明显；2）财政发力带动投资增速保持稳定。2024年1-5月固定资产投资累计同比增速达到4.00%，其中基础设施建设投资累计同比增速达到6.68%，较23年末增速水平略有下降；3）进出口略有回暖。2024年1-5月，我国以美元计价进出口累计同比增速达到2.80%，其中进口同比增长2.90%，出口同比增长2.70%，外需复苏背景下出口对于中国GDP增长贡献有所提高。投资、消费、进出口表现分化2024年以来国内经济整体延续修复态势4资料：国家统计局，海关总署，wind，平安证券研究所

1.1经济整体稳健，有效需求边际转弱?从高频景气数据来看，1-4月PMI基本维持在荣枯线附近徘徊，经济复苏基础尚不稳固。4月PMI为50.4%，但5月PMI回落0.9个百分点至49.5%，尤其以小型企业的PMI环比回落速度相对更快，5月大中小型企业PMI分别环比变化+0.4pct/-1.30pct/-3.60pct至50.7%/49.4%/46.7%。若近一步参考信贷需求的变化，季度性原因推动1季度信贷需求指数较年初上升10.2个百分点至71.6%，但仍低于21-23年同期水平，信贷需求恢复仍需政策的呵护。PMI徘徊荣枯线附近1季度企业信贷需求略有恢复资料：国家统计局，平安证券研究所

1.2货币政策持续发力，流动性环境有望维持宽松?